海通国际-皇马科技-603181-受益于表面活性剂集中度提高，逐步布局新的领域-240523

　　公司是国内表面活性剂龙头

　　公司是国内表面活性剂龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于2003年，公司在特种表面活性剂领域积累了大量客户和经验，现已成为国内同行中的佼佼者。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司目前有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力，“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业

　　公司发展历程

　　王伟松为公司最终受益人

　　2019-2023年归母净利润复合增速为6%

　　公司2019-2023年营收分别为18.94、19.46、23.36、21.82和18.94亿元，2019-2023年复合增速为0%；2019-2023年公司归母净利润分别为2.56、3.20、4.48、4.77和3.25亿元，2019-2023年复合增速为6%。

　　公司持续优化产品结构

　　公司持续优化产品结构，23H1，公司已关停大品种减水剂板块产品的生产，全力深耕小品种领域，特别是湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂、UV光固化新材料树脂等新产品产销形势较好。进入2023Q3，公司小品种板块产品同比、环比持续增量，出口也出现向好趋势，效益增长较好，有效拉动公司整体业绩提升。公司小品种板块近年来产产销量占比持续提升。2019-2023年，小品种产量由50%提升至95%，销量占比由49%提升至94%。

　　公司拥有持续的技术创新和产品开发优势

　　公司设有国家企业技术中心、国家博士后科研工作站、省级重点企业研究院、工程技术研究中心、高新技术研发中心等一批高水平创新研发平台。公司与浙江大学等全国知名高等院校及研究所建立了紧密的产学研合作，与世界知名企业迈图、道康宁等建立了良好的业务技术合作关系。截至2024年4月，公司已开发研制出了近1800种产品，获得了多项科研成果，2023年新增国家授权发明专利49件，累计194件；新增国际授权发明专利1件，累计16件；新增实用新型专利7件，累计44件。2023年公司新增参与制修订国家、行业、团体标准5项，累计80项；累计拥有国家级重点新产品10只。新增省级新产品试制计划39只，累计273只；新增科技成果鉴定10件，累计128件

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81、4.74和5.93亿元（原2024-25预测为4.27、5.10亿元），结合可比公司估值，我们给予2024年21倍PE（原为2023年24x），对应目标价13.65元（原为14.16元）。我们维持“优于大市”评级。

　　风险提示

　　1、市场竞争加剧；

　　2、原材料价格波动；

　　3、市场价格波动。