浙商证券-工商银行-601398-2023年年报点评：息差压力略超预期-240328

　　工商银行2023年息差压力略超预期，利润稳定增长，保持31.3%高分红率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　数据概览

　　工商银行2023A营收同比增长-3.7%，增速较2023Q1-3下降0.2pc；归母净利润同比增长0.8%，增速较2023Q1-3持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年末不良率1.36%，环比持平于2023Q3末；拨备覆盖率214%，环比2023Q3末下降2.2pc。

　　利润稳定增长

　　工商银行2023A营收同比增长-3.7%，增速较2023Q1-3下降0.2pc；归母净利润同比增长0.8%，增速较2023Q1-3持平。营收增速小幅放缓，主要源自息差收窄拖累利息收入表现。展望未来，考虑贷款重定价和息差高基数，预计24Q1营收跌幅将较23A扩大，随着息差基数改善，后续季度营收增速有望企稳回升。

　　息差环比收窄

　　测算23Q4单季息差为1.42%（期初期末口径，下同），较23Q3下降12bp，主要受资产端收益率放缓影响。①23Q4单季资产收益率环比下降16bp至3.21%，判断主要受贷款收益率下行影响，23Q4存量按揭加点调降以及贷款新发利率进一步下行。此外，收益率较低的票据占比提升，也进一步拖累整体资产收益率表现，23Q4票据贴现环比增长9.7%，较贷款总额快8.6pc。②23Q4单季负债成本率环比改善4bp至2.00%，判断可能得益于存款期限结构优化以及存款降息。

　　资产质量稳定

　　工商银行不良基本稳定：①从静态指标来看，23Q4末不良率为1.36%，环比持平。前瞻指标关注率和逾期率小幅波动，23Q4末关注率、逾期率分别较23Q2末上升6bp、9bp至1.85%、1.27%。②从动态指标来看，测算2023TTM不良生成率较23Q3略升2bp至0.45%，处在较低水平。工商银行拨备小幅下降，23Q4末拨备覆盖率环比-2.2pc至214%。

　　保持30%+分红率

　　工商银行2023年度分红方案显示，2023年每股股利为0.31元，略高于2022年，每股股利增幅与利润增速匹配。工商银行2023年度分红率维持在31.3%的高水平，股息率达到5.72%高位。

　　盈利预测与估值

　　预计工商银行2024-2026年归母净利润同比增长0.28%/1.49%/5.52%，对应BPS10.22/10.91/11.66元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.52/0.49/0.46倍。目标价为6.20元/股，对应24年PB 0.61倍，现价空间16%，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。