国金证券-政策与ESG专题报告：哪些ESG治理类指标将影响上市公司分红？-240910

　　基本内容

　　近年来，监管层对于上市公司分红的关注度不断提高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文主要分析了A股上市公司分红现状，梳理了新“国九条”以来与分红有关的法律法规，阐述了重点条款对上市公司分红的规定与可能影响，并从公司治理视角探究影响A股上市公司分红的主要指标。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1、近年来，上市公司分红意识不断增强，民营企业分红增速高于国央企，通信、电力设备行业分红总额增速最快，基础化工、食品饮料、商贸零售分红率边际提升最为明显。2019年以来，A股现金分红率不断提高，尤其是新“国九条”颁布后，披露分红方案的公司数量新增近500家，平均分红率也由2019年的40.61%增加至2023年的52.69%，投资者的获得感逐渐增强。从企业性质看，民营企业分红意愿不断提高，分红总额同比增速明显加快。从行业来看，通信、综合、电力设备、有色、美容护理行业分红增速最快，房地产、农林牧渔、建筑材料行业分红节奏开始放缓，基础化工、食品饮料、商贸零售行业分红率边际改善最为明显。

　　2、监管政策逐渐从引导上市公司分红向强制分红转变。自新“国九条”明确指出强化上市公司现金分红监管以来，沪深交易所针对多年不分红和低比例分红的公司，先后出台限制大股东减持和实施风险警示的政策，进一步健全上市公司常态化分红机制。同时，现金分红水平较低的上市公司在再融资过程中也会受到严格审查。我们预计随着分红监管政策的逐步落地，上市公司分红数量和分红金额仍将维持增长趋势，同时，随着A股分红稳定性与分红率的提高，全A资产对于长期资金的吸引力未来也将逐步提升。

　　3、ESG治理类指标可辅助预测上市公司分红率，有20家企业具备较高分红潜力。整体来看，公司股权集中度与研发投入越高，上市公司分红率就越高；质押比例、担保比例、独立董事占比、机构持股比例越高，上市公司分红率越低。

　　从企业性质看，民营企业的分红率与股权集中度和研发投入正相关，与独立董事占比、质押比例、担保比例、机构持股比例负相关；国央企的分红率与股权集中度、机构持股比例正相关，与担保比例负相关。相较于国有企业，民营企业的股权集中度越高，分红率越大，控股股东通过提高现金分红获取收益的动机也更强，独立董事对分红结果的影响更加显著，可以在一定程度上遏制部分民营企业过度分红的行为。此外，机构持股占比较高的民营企业会优先考虑再投资，而不是将收益分配给股东获取短期效益。但对于国央企而言，机构持股比例越高，分红率也越高，表明持有国央企股份的投资机构倾向通过稳定分红来获取收益。

　　从企业风格看，价值型公司的分红率与股权集中度和研发投入正相关，与独立董事占比、担保比例、机构持股比例负相关；成长型公司分红率则与股权集中度和独立董事占比正相关，与质押比例、担保比例、机构持股比例负相关。价值型公司分红意愿更强，基本不受质押和担保限制，独立董事更多扮演遏制企业过度分红的角色，同时，价值型公司的研发投入比例系数为0.29，表明其可以在相对较短时间内获得分红回报。而在成长型公司中，独立董事则更多扮演推动分红方案落地的角色，以减少部分成长型公司不分红或分红率较低的问题。

　　从企业市值看，中小市值企业的分红率与股权集中度和研发投入正相关，与独立董事占比、质押比例、担保比例负相关；大市值企业的分红率则与机构持股比例正相关，与质押比例负相关。股权集中度对分红结果的影响主要体现在中小市值企业，当公司市值逐渐增加时，前十大股东持股比例系数逐渐由0.084降低至0.016，对分红结果的影响不再显著。若上市公司处于发展期，机构投资者的持股比例不会对分红结果有明显影响，而当企业市值大于500亿元，投资机构的参与将推动企业提高分红率来获得可持续性的收益。

　　从所属行业看，建筑材料、建筑装饰、公用事业、基础化工等行业的分红率与股权集中度显著正相关；石油石化、食品饮料行业的分红率与独立董事占比和机构持股比例显著正相关；计算机、环保、有色金属、基础化工等行业的分红率与研发投入比例显著正相关。

　　基于上述结论，我们结合ESG治理类指标与财务指标，分别对不同性质和不同风格上市公司的分红率进行预测，寻找到20家未来具备分红潜力的企业。

　　风险提示

　　模型误差风险；政策推进效果不及预期