光大证券-片仔癀-600436-主导产品提价点评：片仔癀锭剂提价幅度超预期，将驱动2023年业绩高增-230507

　　事件：

　　5月5日晚，公司发布提价公告，鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】提价幅度超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　成本和业绩压力触发本次提价，提价幅度超预期。上一次片仔癀锭剂提价是2020年1月20日，内销零售价从530元/粒上调至590元/粒（涨幅11.3%），供应价格上调约40元/粒；外销供应价格上调约5.8美元/粒。而本次提价时隔3年之久，提价时间基本符合市场预期，但内销零售价涨幅高达28.8%，超出市场预期。回顾2005-2020年，零售价格从130元/粒逐步上提至590元/粒，年复合提价10.6%，本次提价虽创历史最大涨价幅度，但考虑到核心原料天然牛黄和蛇胆等持续涨价，致使2022年片仔癀系列产品销售净利率从2022年的64.4%下降至1Q23的53.6%，盈利能力承压，且近三年片仔癀锭剂的终端零售价均未调整，本次提价幅度也较为合理。根据中药材天地网数据，2020.1.1-2023.5.1天然牛黄的价格从43万元/公斤上涨到80万元/公斤，涨幅明显。

　　2022年业绩平稳增长，2023年有望通过提价实现业绩高增。2022年公司营收和归母净利润同比+8.38%/1.66%，以业绩平稳增长为主线，市场管理与开拓并重，对主品片仔癀稳价稳市，加强体验馆规范运营，合理优化资源配置。全年利润增速慢于收入增速，源于线上直销比例下降和医药工业收入结构调整，毛利率同比-5.08pp至45.64%，实现理性回归。同期，公司加强费用管控，2022年期间费用率同比-2.94pp至11.30%，销售和管理费用压降明显，使得净利率同比实现小幅下降。2022年片仔癀系列产品销售净利润占净利润总额92.1%，本次提价预计将显著带来业绩弹性。相比上次终端零售价提价60元/粒，供应价只上调约40元/粒，本次终端零售价和供应价同步上提170元，凸显了总部品牌和渠道的管控力的进一步增强。

　　加大科技研发投入，蓄势赋能长远发展。公司强化研发项目布局，聚焦以片仔癀为核心的优势品种二次开发及中药创新药、经典名方、化药创新药、高质量仿制药、保健食品等新产品研发，加大研发力度，提升研发成效。在新药研发方面，2022年公司新增立项4个新药项目，另有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍（痰热内扰证）的温胆片已完成II期临床试验；初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。在原料保障方面，公司积极搭建科研合作平台、开展课题研究、推动药材基地建设，提高上游中药材的质量和供给可靠性，保障公司可持续发展。2022年公司研发费用率同比+0.16pp至2.65%，全年研发费用高达2.30亿元。1Q23研发费用率进一步提升至3.52%，彰显公司创新驱动的战略决心。

　　盈利预测、估值与评级：片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与提价预期，有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础，实施“多核驱动，双向发展”新战略，品牌势能不断提升。考虑到本次提价幅度较大，上调23-25年归母净利润预测为34.48/43.48/51.58亿元（较前次上调21%/33%/36%），同比+39%/26%/19%，当前股价对应23-25年PE为48/38/32倍，上调至“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本上涨高于预期；多元化进展低于预期；片仔癀锭剂控货超预期。