长城证券-1、2月经济数据点评：制造业投资超预期-240318

　　结论：2024年1-2月，工业生产和制造业投资相对较高，居民消费增速稳中有升，一定程度上弥补了房地产的相对弱势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】结合年初物价水平维持相对低位、制造业PMI持续收缩、2月M1同比重回低位，当前经济波浪式发展的特征依然突出。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）统计局指出“经济发展面临的环境依然复杂严峻”、但“实现5%左右的经济增长预期目标是经过努力可以实现的”。

　　数据：1-2月社会消费零售总额为81307亿元，同比涨幅5.5%，前值7.5%；工业增加值增速为7.0%，前值6.8%；1-2月份，全国固定资产投资同比增长4.2%，2023年为3%；其中基础设施投资同比6.3%，制造业投资9.4%，房地产开发投资下降9.0%。

　　要点：

　　2024年1-2月社会消费零售总额为81307亿元，同比涨幅比12月收窄1.9个百分点至5.5%，两年复合平均增速为4.5%，低于2017-2019年同期两年复合增速的6.8%。1-2月对比同期全国居民人均可支配收入增速与住户存款增速，社零消费增速偏弱，一定程度表明居民消费仍偏保守。结构上看，汽车和粮油食品类拉动作用最为突出，地产下游部分消费较弱。1-2月商品零售中，对社零增长贡献较大的是汽车类/粮油、食品类/石油及制品类，分别同比增长8.7%/9.0%/5.0%，拉动社零增长约0.75/0.41/0.25个百分点。地产销售方面，1-2月地产销售降幅进一步扩大。2024年1-2月商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%。当前地产销售价格调整仍较为突出，国家统计局数据显示，1、2月全国70个大中城市新房、二手房价格房价同比降幅还未明显收窄。

　　1-2月全国固定资产投资同比增长4.2%。分项看，主要是房地产投资起拖累作用，而制造业和基建投资极具韧性，支撑整体投资。2024年1-2月制造业投资累计同比增长9.4%，高于我们的预期值，较2023年全年增长2.9个百分点，体现制造业投资韧性较强；基建投资（不含电力）同比增长6.3%，比2023年全年增速回升0.1个百分点，增长也较为平稳。

　　1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.56%。1-2月出口交货值累计同比为0.4%，结束了2023年一整年的出口交货值同比负增。但较高的工业增速与2月制造业PMI形成背离，尤其是新订单和新出口订单形成仍在收缩区间盘整，新出口订单收缩趋势有所扩大。分行业看，1-2月下游产业均形成正增长，其中计算机、通信和其他电子设备制造业/铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业/汽车制造业增速较高，同比增长14.6%/11.0%/9.8%。部分上游行业如有色/橡胶和塑料制品业/化学原料和化学制品制造业等增速也较快，同比增长12.5%/13.1%/10/0%。

　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差。