大同证券-4月份工业企业利润数据解读：经济温差或侵蚀盈利，补库开启仍需观察-240527

　　企业利润同比转增，营收成本升至历史高位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月份工业企业利润增速实现由降转增，其中生产规模扩大是利润改善的重要支撑，而产量的增加利于企业降低平均成本，营收利润率同比多增同样是盈利能力修复的重要原因，在内需偏弱背景下企业生产活动提速，我们认为出口的带动作用不容忽视。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但仅凭外需驱动的利润改善存有白圭之玷，内外温差或通过原材料成本上涨增加企业生产变动成本，侵蚀整体盈利修复程度，扩大内需基本盘才是企业整体盈利改善的可靠基石。

　　出口导向型行业利润改善幅度更大。当前工业利润仍在向中下游传导，其中出口导向型行业的利润改善幅度更大，高附加值行业在政策支持下盈利能力持续提升，但部分高耗能行业在产业转型背景中举步维艰甚至持续亏损，结构性改革以及扩大内需仍需同步加力。

　　补库周期或仍未开启。企业景气的实质性走强仍需时间，作为因变量的产成品库存回升也需进一步观察；当月库存同比增速的小幅上行主要是受到去年同期高斜率去库的影响，本质上企业累库幅度依然较小，甚至不排除5月份产成品存货再度回落，当前来看新一轮库存周期在三季度启动的可能性更高。

　　整体来看，当前出口增长对企业生产的提振，或是支撑企业盈利修复的重要因素，但内外温差的加剧或增加企业生产的变动成本，侵蚀企业整体盈利改善幅度，扩大内需或是更为可靠盈利修复路径；从行业利润分布上，在出口支撑下可以看到利润向中下游倾斜的趋势，叠加产业政策的支持，装备制造业为当前企业盈利修复做出主要贡献；尽管产成品库存连续上行，但在需求偏弱、基数扰动下我们认为当前库存周期仍属磨底阶段，企业补库意愿、累库幅度依然偏弱，补库周期的开启仍需观察。

　　风险提示：经济走势不及预期、政策效果不及预期、地缘政治风险超预期加剧