大同证券-5月份经济数据解读：经济恢复不及预期，动能夯实仍待政策发力-240618

　　消费恢复偏弱，且持续性仍待观察。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当月消费在假期错位、购物节大促等因素支撑下总量和结构均有所改善，但这些因素不具备持续性，且集中释放有可能透支本就偏弱的消费需求，在居民就业收入承压及资产价格受损等症结实质性改善前，短期消费修复或仍显波折，不排除增速再度出现回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资结构分化加剧，基建下半年有望企稳。投资增长放缓且结构分化加剧，对应新质生产力壮大的制造业投资持续扩张，房地产开发、基建等传统投资领域的需求收缩与风险暴露仍是国内经济修复的桎梏，这一方面是新时代中国经济由要素投入型向创新驱动型切换的映射，另一方面也是眼下内外需热度不均的反映，财政与准财政工具的发力见效或是当前稳住投资需求的关键。

　　假期错位拖累生产，出口拉动作用明显。工业生产活动有所减速，我们认为当月假期同比多两天或是生产放缓的重要原因。出口依然是工业生产的重要拉动，边际上部分高耗能行业生产低位企稳，但主要原因或在基数不高，或非需求回暖。

　　5月份国内经济恢复不及预期，动能夯实仍需政策发力。需求端消费总量和结构的改善趋势仍待观察，投资增速边际下滑且增长前景面临不同约束，生产端的重要支撑依然在于出口。当前来看，国内经济的软肋在房地产，地产下行对包括消费和投资在内的需求增长均产生明显抑制；突破口或在基建，政策面对基建投资的影响较大，资金与项目更加匹配下实物工作量有望加速形成；确定性在出口，全球制造业扩张周期为我国创造较好外围环境，但如疫情爆发前两年的强势拉动也难重现。因此，在前期地产组合拳出台的背景下，我们预计短期政策将一面继续加大对新动能的扶持，一面督导重大项目实物工作量的形成，合力实现质的有效提升和量的合理增长。

　　风险提示：经济走势不及预期、政策效果不及预期、地缘政治风险超预期加剧。