招商证券-2024年1~2月工业企业利润分析：除了低基数还有什么关注点？-240327

　　事件：2024年3月27日，国家统计局发布1-2月全国规模以上工业企业绩效数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-2月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为4.5%；规模以上工业企业利润累计同比增速为10.2%（12月为-2.3%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　受低基数和开年企业经营相对稳定的双重影响，营业利润累计同比增速降幅在连续10个月收窄后大幅转正。PPI同比增速处在爬坡回升的通道中，但1-2月份表现偏弱。营业收入、产成品存货增速均呈现明显的回升趋势，企业走向主动补库存的方向较为确定。

　　与12月份相比，企业经营成本小幅上升，主营业务成本率、产成品存货周转天数和应收账款平均回收期均上升，主营业务收入利润率下降。各类型企业利润累计同比增速由负转正，其中外商及港澳台商企业利润增幅回升最大，回升37.9个百分点。

　　上游采选业中，黑色金属矿采选、非金属矿采选累计利润增速表现较为亮眼，石油和天然气开采业累计利润增速由负转正，但有色金属矿采选增速由正变负，煤炭开采和洗选降幅出现扩大。从当月同比看，非金属矿采选由负转正，而有色金属矿采选由正转负，石油和天然气开采增幅明显收窄。

　　受海外大宗商品波动及国内PPI表现偏弱双重影响，上游原材料开采行业利润增速改善幅度较小，增量贡献有限；但随着政府系列宏观政策组合落地实施，叠加春节假期有力带动，下游需求持续修复，带动中游装备制造业、原材料加工业的盈利出现明显好转。另外，随着内外需求逐渐恢复以及新质生产力不断助力现代化产业体系建设，装备制造业特别是高技术制造业的利润增速大幅上行，成为本次贡献最大的行业板块，如汽车制造、铁路船舶航空航天、计算机通信和电子设备，从本月利润增速来看，中游装备制造业继续呈现稳健的增长态势，特别是通用及专用设备制造、汽车制造、电气机械及器材制造、计算机通信和电子设备，利润增幅表现较好。

　　多个下游制造业行业利润增速改善明显，一方面，春节期间居民出行旅游、休闲娱乐的热度大幅回升，带动下游企业利润回暖；另一方面，去年年初受疫情尾声居民活动较弱的影响，下游企业利润基数较低。具体来看，家具制造、纺织业、造纸及纸制品、印刷和记录媒介、机械和设备修理、橡胶和塑料制品利润增速大幅增长，农副食品加工、医药制造等行业利润仍有改善空间。

　　结论：从去年10月份以来，与新质生产力相关的行业，尤其是通用及专用设备制造、汽车制造，连续多月表现出较强的盈利增长韧性，今年开年的1-2月，装备制造业特别是高技术制造业的利润增速回升幅度同样较大，成为整体利润增速上行的主要拉动力。随着新质生产力相关支持性政策陆续落地，高新技术行业有望持续成为各行业利润增速的领头羊。

　　风险提示：库存同比回升速度可能受限。