华安证券-债市情绪面周报（2月第1周）-230207

　　主要观点：

　　卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数回升，机构中性观点增加

　　本周机构对利率债看法中性偏空为主，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.11，较上周增加0.03；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-0.2，较上周增加0.1；信用债主要关注次级债赎回、地方债务化解；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.12，较上周增加0.03。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　利率债：2家偏多/8家中性/5家偏空

　　◆华安观点：基本面改善符合预期、政策面加码还在路上，资金面偏紧尚待修复，节后长端利率如预期上行，两会前预计将维持高位震荡，短债的机会相对确定。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　第一，对权益市场投资者而言，基本面因素不仅要修复，还要超预期修复才能成为定价中枢；而对债市而言，只要修复的进程不能证伪，修复斜率不会降低基本面对债市的压力。从春节假期的消费数据来看，旅游、餐饮娱乐等可选消费基本恢复至疫情前水平，出行、春运人数仍低于2019年，短期来看可选消费对经济的拉动作用有所增强，而长期居民出行消费习惯的恢复仍需观察，债市正式进入上坡路模式。

　　第二，从政策面来看，1月28日国常会再次提出推动消费加快恢复、增强对经济的拉动力，两会前后是政策密集期，也是市场预期修复期，叠加地方债发行、理财到期（2-3月）等偏空因素，长端利率利率暂时看不到大幅下行的机会。

　　第三，1月市场博弈降准降息落空，我们在前期已提出考虑到春节因素，降准降息的最佳时点应在节后；近期由于节前逆回购的大额到期，市场利率尚未完全修复，但随着提前批地方债发行，预计货币政策还将积极配合，一二季度流动性偏松仍将具有较高确定性，短债的胜率较高。

　　市场观点：主流观点中性，认为修复空间预计相对有限

　　本周机构观点中性为主。2家偏多，8家中性，5家偏空。

　　13%的机构持偏多态度，认为2月资金面已重回宽松，且春节消费与地产数据也并未显示出明显超预期的复苏动力，利率上行的空间同样相对有限。

　　53%的机构持中性态度，认为短期看，节后资金面平稳、配置力量入场形成债市修复的力量，但考虑到中期复苏周期已启动，修复空间预计相对有限。33%的机构持偏空态度，认为虽然春节后经济回暖幅度不及预期带动债市有所修复，但在预期差修正后债市可能将重回稳增长、宽信用的逻辑链条。

　　信用债：本周主要关注次级债赎回、地方债务化解

　　◆华安观点：特殊再融资债的再出炉可能改善市场预期

　　特殊再融资债对于大部分建制县区域均能够起到良好的化债效果，但对于少部分存在较高债务压力的区域而言，纳入名单也并非意味着一劳永逸，仍需其他化债措施的帮助。而从化债全局角度考虑，当前市场对特殊再融资债的期待事实上是投资者对中央化债政策、城投刚兑信仰的再确认，从实际层面来看，特殊再融资债有用，但未必能解决所有问题，不过从当下市场情绪来看，特殊再融资债的再出炉可能改善市场预期，将城投债重新拉回到续发的正循环。

　　市场热词：次级债赎回、地方债务化解

　　#次级债赎回：商业银行、证券公司和保险公司的各类次级债券皆存在不赎回可能性，主要由发行人经营状况不佳、再融资困难、资本不充足等自身资质因素导致。选择不行使赎回权，对发行人主要有两方面影响。

　　#地方债务化解：债务置换并不是“重新”展开，而是原有计划的延续。其次，公开债务发行难见全面松绑，但可能会存在结构性调整。再者，再融资地方债将继续参与隐性债务置换，跨区域调配额度将成常态。最后，盘活存量资产，成为各地化债资金来源的首选。总体而言，隐债化解下半程将伴随诸多不确定性，是过往化债“配方”难以适应新环境所致。

　　可转债：市场观点中性偏多，关注医药、机械、新能源、电力

　　本周机构整体持偏多和中性观点。3家偏多，3家中性。

　　50%的机构持偏多态度,认为疫情、地产等核心矛盾缓解，经济修复、政策取向上“拼经济”等仍决定股市中期走势向好。50%的机构持中性态度，认为1月以来转债估值快速拉升，偏股型转债估值提升空间有限，但转债估值压缩的节奏可能不是十分紧迫。

　　买方市场情绪指数：节后情绪指数回升

　　截止2月3日，买方市场情绪指数录得1.28，较前一周五增加0.38，较周一增加0.24，春节前后情绪指数小幅走高。

　　从换手率来看，2月3日国债与国开债成交上升。

　　上周30Y国债换手率走高，周五换手率录得0.84%，较前一周五增加0.65pct，较周一减少1.01pct，周平均换手率达1.2%；10Y国开债换手率录得6.25%，较前一周五增加6.04 pct，较周一增加2.54 pct，周平均换手率达5.58%；利率债换手率录得0.78%，较前一周五增加0.63 pct，较周一增加0.12 pct。

　　从资金面来看，节后杠杆率高位上行。截止2月3日，银行间债市杠杆率升至109.61%，质押式回购成交量达6.6万亿元，隔夜成交占比96.52%。

　　国债期货方面，上周T2303合约成交多空比先下后上。截止2月3日，T主连当日成交多空比为0.98；TS2303与TF2303合约多空比为1.05与1.01，较周一分别增加0.16、增加0.02。

　　一级市场发行方面，2月3日国债平均认购倍数为3.26，处于2022年以来40%分位点；2月2日地方债平均认购倍数为21.6，处于23%分位点；1月22日至1月29日，理财类共发行532亿元，到期579亿元，净发行-21亿元。

　　风险提示

　　流动性风险。