兴业证券-非银行业周报：分类监管保险格局优化，全面注册制落地利好券商-230205

　　投资要点

　　周度回顾：

　　本周保险Ⅱ(申万)下跌4.93%，跑输沪深300指数3.97pct；10年期国债到期收益率下行2.03BP至2.90%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】板块下跌主要因经济修复和疫情仍然存在不确定性，部分投资者认为负债端复苏的态势还不够明朗，在前期相对收益较好情况下，存在收益兑现行为。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周证券II（申万）下跌1.47%，跑输沪深300指数0.52pct，板块PB估值回调至1.41倍。

　　保险行业：

　　本周银保监会下发《人身保险公司分类监管办法（征求意见稿）》（简称《征求意见稿》），内容主要包括：1）将人身险公司按照风险水平分划分为Ⅰ~Ⅴ类；对不同类别险企业务范围、经营区域和资金运用范围进行明确与限制，等级越低越受限。2）对于万能险和变额年金等投资型业务，Ⅱ类被限制增速，Ⅲ类被控制规模，Ⅳ类被压降，Ⅴ类或被暂停开展。3）要求Ⅳ类和Ⅴ类公司，不得增设分支机构。4）Ⅴ类公司被限制非标投资。《征求意见稿》对不同类别险企实施差异化监管，落地后将对策略激进、风控体系较弱的中小公司销售端和投资端造成冲击；头部公司因经营稳健、风控体系较完善，预计大概率会被划分为Ⅰ类公司，基本不受影响，行业格局或将显著优化。

　　我们认为当前保险股的基本面趋势未改，资产端回暖+负债端L型复苏逻辑尚在，短期波动不改长期修复趋势。资产端地产风险缓释+经济复苏预期是估值触底反弹的核心驱动，负债端新单销售改善则是重要催化。后续市场关注焦点，资产端在于房地产刺激政策落地效果+经济复苏力度+长期利率走势；负债端在于春节复工后新单销售情况。基本面向好+外资进场情况下，预计年内仍有30%以上修复空间。建议重点关注：中国太保（低基数叠加队伍质态改善负债端有望反转）、中国人寿（基本面最稳健+H股折价更高）、中国平安（地产风险缓释+二次开门提振新单表现）、新华保险（负债端低基数、资产端高弹性）。

　　证券行业：

　　近日中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。具体来看：1）审核机制上，政策要求原核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工。2）发行机制上，强调主板主要突出大盘蓝筹特色，发行条件明显优化。上市发行以“净利润”“市值”“营业收入”“现金流”为主要审核因素，允许符合条件的红筹企业和特殊股权结构企业在主板上市。3）交易机制上，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；优化盘中临时停牌制度；新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。“意见”发布标志着全面实行股票发行注册制改革正式启动，有望促进企业直接融资和提高市场交易活跃度，券商投行业务有望持续受益。

　　经济复苏背景下券商板块的高贝塔效应有望持续兑现。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，预计在地产政策反转等催化下2023年经济环境有望进入上行通道，当前股债比约为1.03，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，本周全面注册制落地，利好券商投行、投资、经纪等各项业务开展，为券商系统性盈利修复带来契机，政策催化下券商板块估值修复有望加速。当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约13.5%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加全面注册制政策催化下，板块估值修复空间充足。

　　选股方面看好三条主线：一是受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的公司，推荐自营业务弹性较大的【东方证券】；二是长期具备盈利增长空间的公司，推荐财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】；三是估值具备提升逻辑的公司，推荐依托B端iFinD业务渗透率提高带动估值提升的【同花顺】、公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重定价的【广发证券】。

　　重点公司公告&行业新闻：

　　重点公告：东方证券自营参与碳排放权交易获得中国证监会无异议函。

　　行业新闻：中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。

　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧