东方证券-名创优品-MNSO.US-FY2Q2023业绩前瞻：预计国内业务短期承压，海外业务保持高增-230203

　　预计国内业务受到疫情较大影响，短期增长承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）MINISO：根据国家统计局披露，22年10/11/12月社零总额同比分别为-0.5%/-5.9%/-1.8%，餐饮社零同比分别为-8.1%/-8.4%/-14.1%，消费需求受到疫情较大影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司主要经营业态为线下门店，预计客流受到较大的影响，故同店有所下滑。预计MINISO国内FY2Q23实现收入12.6亿（原15.9亿）。2）TOPTOY：FY2Q23我们预计该板块业务增长将出现放缓，主要由于两方面原因：a）疫情影响线下客流；b）TOPTOY持续战略调整，展店速度放缓，老店针对客群及商圈定位部分关店。此外长期来看，TOPTOY作为公司核心发展业务战略地位不变。预计公司TOPTOY业务FY2Q23实现收入1.0亿（原1.5亿）。

　　海外复苏叠加消费旺季，预计MINISO海外业务高增长。海外疫情防控已经趋于常态化，欧美各国均对疫情管制放开，亚洲及拉美也进入快速复苏通道。我们预计公司本季度海外业务表现优秀主要受两方面因素影响：a）欧洲、中东等恢复率较高地区逐步进入同店及门店同增的正循环；b）亚洲及拉美等恢复率较低地区恢复加速。预计MINISO海外FY2Q23实现收入9.9亿（原10.3亿）。

　　盈利水平预计保持优秀表现，主要受海外复苏加速及公司品牌战略升级影响。我们预计公司本季度经调整净利润仍能保持稳定优异的表现。主要基于两方面原因：a）公司海外业务毛利率较高，海外持续恢复拉动整体毛利率提升；b）公司积极推动品牌升级战略，高毛利率新品逐步迭代对利润产生正向影响。

　　综合以上，预计公司FY2Q23实现收入24.0亿（原28.2亿），同降-13.3%（原同增1.8%），实现Non-IFRS归母净利润为2.7亿（原3.0亿）。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑国内疫情的影响及公司海外业务的复苏，我们调整对公司预测，预计FY2023-2025年营收112/136/155亿元（原为113/131/150亿元），Non-IFRS归母净利润13.0/17.0/20.5亿元（原为13.0/15.4/18.9亿元）。公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，可比公司FY2022E调整后平均PE为25.0X，维持10%的估值溢价，综合给予公司FY2023E 27.5XPE，对应股价16.74美元/ADS，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　海外复苏不及预期；行业竞争加剧；新业态孵化不及预期；宏观经济形势变动