华金证券-食品饮料行业周报：房地产政策优化，看好白酒及餐饮产业链-240519

　　行情回顾：上周食品饮料（申万）行业整体下跌0.39%，在31个子行业中排名第18位，跑输上证综指0.37pct，跑赢创业板指0.32pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二级（申万）子板块对比，上周子板块中非白酒实现领跑，涨幅为0.70%，三级子行业中其他酒类涨幅最大，上涨2.30%，其次是预加工食品和烘培，涨幅分别为1.50%、1.20%，零食为三级子行业中表现较差。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　上周大事：

　　4月社零受高基及假日错月影响，增速环比放缓。根据国家统计局数据，2024年1-4月，国内实现社会消费品零售总额15.6万亿元，同比+4.1%。2024年4月，国内实现社零总额3.57万亿元，同比+2.3%，增速环比3月回落0.8pct，表现低于市场一致预期（根据Wind，4月社零当月同比增速预测平均值为+4.56%），我们认为主要系去年同期高基数（23年4月社零同比增速为18.4%），以及假日错月影响（今年4月份的节假日较去年同期少2天）所致。根据国家统计局数据测算，假日错月带来的高基数影响服务业生产指数同增速回落超过1个百分点。分消费类型看，4月餐饮收入实现3915亿元，同比+4.4%，增速环比3月回落2.5pct；商品零售收入为31784亿元，同比+2.0%，增速环比3月回落0.7pct。分商品类型看，4月限上单位零售额中，必选消费方面，粮油食品类、饮料类、烟酒类分别同比+8.5%、+6.4%、+8.4%，增速环比3月分别同比-2.5pct、+0.6pct、-1.0pct。

　　地产新政频出，白酒等顺周期板块或迎催化。2024年5月17日，全国召开“切实做好保交房工作”视频会议及国务院政策例行吹风会，且同日连续发布了“（1）明确取消了全国层面房贷利率政策下限；（2）首套房最低首付比例不低于15%，二套房不低于25%；（3）5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%；（4）设立3000亿元保障性住房再贷款”等措施，有利于强化市场对地产和宏观经济修复乐观预期。白酒板块作为典型顺周期板块，地产链及实体经济的回暖有望提振白酒商务等消费场景的需求。

　　上周我们参加了华致酒行、山西汾酒股东大会，以及调研了洽洽食品，具体反馈如下：

　　（1）华致酒行：23年营收逆势破百亿，24年注重利润提升。回顾2023年，公司营收突破百亿，主要系1）保真连锁品牌效应持续扩大，带动门店分销能力不断提升；2）春节、中秋节、国庆节动态调整销售策略并及时备货；3）持续丰富产品矩阵，精品酒的持续开发支撑了产品多元化发展。展望2024年，公司将以“降本增效，提高盈利能力”为奋斗目标，以“下足功夫，迎难而上”为指导方向，强化品牌、产品、市场、组织、内控等5大基础，全力以赴实现经营目标。产品方面，公司一方面围绕“金蕊天荷”超级大单品，深耕坛装酒蓝海市场；另一方面，打造多个强势品牌，巩固赖高淮、虎头汾、古井贡、白云边等开发品的市场份额，对奔富系列、拉菲系列等进口酒的销售持续不断发力，挖掘新的利润增长点。金蕊荷花方面，公司将继续优化和创新营销模式，持续开展BC一体化金蕊品推会，深化消费体验，以金蕊天荷为抓手带动荷花系列产品销售，将其培育成为重要的利润增长点。门店方面，公司稳步推进3.0门店布局，同时完成酒行升级战略。

　　（2）山西汾酒：各价位产品齐头并进，省外市场再提速。展望2024年，产品规划方面，1）清香酒培育市场增加玻汾投放，持续营造清香白酒消费氛围，清香酒成熟市场玻汾以稳量为主，持续向上提升产品结构；2）青花20作为百亿大单品，必须“又快又好”进行更大突破；3）青花30及以上产品要形成“人力资源、物质资源、精神文化”三位一体模式，探索打造符合高品质生活场景文化、消费文化的成功发展模式；4）杏花村酒抓住“诗酒第一品牌”战略定位，向上突破，竹叶青酒以“消费端带终端”超前发展模式，做好消费者培育。

　　（3）洽洽食品：持续提升产品力，全面推进渠道精耕。2024年，公司将加大内容营销，整合、统筹营销资源，不断提升品牌力；聚焦品类产品创新发展，不断提升产品力；全面开展渠道精耕，拓展下沉市场，线上渠道、新渠道等同步发展，其中公司将进一步积极拥抱零食量贩渠道，加快推进零食量贩终端门店、会员店的拓展，2024年公司在零食量贩渠道的销售基本目标为3-4亿元，去年该渠道的含税收入近2亿元，此外公司将持续推进toB渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道建设，海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展线上渠道，其中越南市场不断提升，印尼市场重点突破；2024年公司还将持续推动供应链升级，不断提高运营效益，成本端加大与订单农业的合作，加大直采比例，与优秀的供应商建立战略合作关系，以降低原材料采购成本，同时开展全产业链成本优化、提高经营效率，保持成本领先。

　　投资建议：

　　（1）估值面：截至24/5/17食品饮料（申万）PE-ttm为23.36，处于2010年1月以来的12%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为23.97x，处于2010年1月以来的33%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。

　　（2）基本面：

　　白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，五一宴席需求虽然出现量缩价减的情况，符合年初大家的判断；目前白酒依旧为销售淡季，建议持续关注批价走势及库存去化情况，进入八九月份后逐步进入中秋国庆销售旺季，届时建议关注备货及销售情况。2）中长期来看，行业下行期酒企政策或有反复，我们认为这都是正常现象，凡是有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。

　　食品：当下我们建议攻守兼备，关注三类机会：1）守拐点型赛道和公司：啤酒逐步进入旺季，今年体育赛事+成本下降+估值便宜，建议积极关注啤酒板块；中炬高新股权事宜已经落地，公司增长进入快车道；2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势。3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。

　　关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；青岛啤酒、重庆啤酒、中炬高新、仙乐健康、海天味业、立高食品、安井食品、千味央厨等。

　　风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑，第三方市场调研公司调研反馈信息或因调研样本不足等问题导致结果与实际情况存在偏差的风险等。