国信证券-中国通胀数据快评：4月通胀同比上行，关注上游产品价格上涨向中下游的传导-240511

　　事项：

　　5月11日国家统计局公布，4月份中国CPI同比为0.3%，较3月上升0.2个百分点；PPI同比为-2.5%，较3月上升0.3个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　评论：

　　结论：和3月相比，4月国内CPI同比延续温和上升态势，其中核心商品和能源价格同比上升是主要的向上拉动力量，服务品CPI同比呈现“稳”的特征；4月PPI当月同比重回上升走势，偏上游的采掘和原材料工业同比回升是主因，而偏中下游的加工工业和生活资料价格同比表现相对偏弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在需求回暖的背景下，上游工业品价格的上涨可能会逐渐向中下游传导。

　　基于高频价格指标的表现，预计5月国内CPI食品价格环比约为-1.0%，CPI非食品价格环比约为0.1%，CPI整体环比约为-0.1%，5月CPI同比或继续小幅上行至0.4%，延续温和上升态势；预计5月国内PPI环比约为0.2%，开始转正，低基数背景下PPI同比或明显上行至-1.4%，延续上升趋势。

　　4月国内CPI同比延续温和上升走势

　　4月中国CPI当月同比为0.3%，较3月继续上升0.2个百分点；4月核心CPI当月同比为0.7%。较3月上升0.1个百分点；4月消费品CPI当月同比为零，较3月继续上升0.4个百分点；4月服务品CPI当月同比为0.8%，持平3月。

　　4月核心CPI同比上升，而服务品CPI同比持平上月，因此4月国内核心商品CPI同比应当上升。此外，4月食品CPI同比持平上月，与能源相关的分项价格同比明显上升，由此可见，4月消费品CPI当月同比上升主要是核心商品和能源所推动。

　　整体来看，4月国内CPI同比延续温和上升走势，其中消费品CPI仍是主要的向上拉动力量，服务品CPI同比呈现“稳”的特征，其中旅游价格构成一定的拖累

　　4月CPI环比略高于季节性水平

　　4月CPI环比为0.1%，高于季节性水平约0.1个百分点，反映4月国内需求进一步回暖，拉动CPI环比涨幅大于历史平均水平。其中4月食品环比略低于季节性水平，非食品价格环比高于季节性水平。（季节性指2005-2023年同月环比均值，下同）。

　　4月食品环比为-1.0%，低于季节性约0.1个百分点，其中粮食、蛋类、水产品、鲜瓜果是拖累食品价格的主要分项；4月非食品环比为0.3%，高于季节性约0.1个百分点，其中能源价格是主要的向上拉动力量，服务品价格环比基本持平历史平均水平。

　　4月PPI当月同比重回温和上升走势，偏上游的采掘和原材料工业同比回升是主因

　　4月中国PPI同比为-2.5%，较3月上升0.3个百分点，高于去年四季度以来的读数，表明PPI同比重回去年四季度以来的温和上升走势。其中PPI生产资料价格同比为-3.1%，较3月上升0.4个百分点；PPI生活资料价格同比为-0.9%，较3月上升0.1个百分点。

　　整体来看，4月国内PPI同比重回去年四季度以来的温和上升走势，其中生产资料价格同比回升是主因。生产资料各分项中，偏中游的加工工业价格同比持平上月，而偏上游的采掘工业和原材料工业价格同比有所回升。在需求回暖的背景下，上游工业品价格的上涨可能会逐渐向中下游传导。

　　4月PPI环比仍低于疫情前三年同期均值，采掘和加工工业价格环比偏低是主因

　　4月PPI环比为-0.2%，较上月下行0.1个百分点，仍低于疫情前三年同期均值。其中PPI生产资料和生活资料价格环比均低于疫情前三年同期均值。PPI生产资料4月环比为-0.2%，较上月下行0.1个百分点，低于疫情前三年同期均值0.1个百分点；PPI生活资料4月环比为-0.1%，持平上月，低于疫情前三年同期均值0.1个百分点。

　　生产资料中，4月采掘工业、加工工业价格环比低于疫情前三年同期均值；生活资料中，食品类、耐用消费品类价格环比低于疫情前三年同期均值。

　　基于高频指标对5月CPI和PPI同比的预测

　　基于高频价格指标的表现，预计5月国内CPI食品价格环比约为-1.0%，CPI非食品价格环比约为0.1%，CPI整体环比约为-0.1%，5月CPI同比或继续小幅上升至0.4%，延续温和上升走势；预计5月国内PPI环比约为0.2%，开始转正，低基数背景下PPI同比明显上行至-1.4%，延续上升趋势。

　　风险提示

　　政策调整滞后，经济增速下滑。