国金证券-量化配置视野：企业存款活化现象明显，建议增加权益配置比例-240305

　　市场概况

　　过去一个月，国内各资产指数多数上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股票方面各指数涨幅明显，其中中证500涨幅靠前，上涨13.83%，万得微盘股跌幅最大，为-4.61%，中证1000、万得全A、沪深300、上证50以及中证2000分别上涨11.72%、9.67%、9.35%、7.05%、5.98%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）债券方面，2月份各期限债券指数均为正收益。其中，7-10年信用债指数月涨幅最高，为0.96%，7-10年国债指数、3-5年信用债指数和3-5年国债指数分别上涨0.81%、0.70%和0.41%。商品方面，南华各分类商品指数涨跌各异，农产品涨幅最大为1.49%，有色金属、能化分别上涨1.43%和0.56%，而贵金属和黑色均有所下跌，涨跌幅分别为-0.44%和-2.50%。

　　经济增长方面，大多数工业、进出口、消费和投资指标在一月都无增量的数据公布，仅能依靠中国企业经营状况指数(BCI)和环比数据的PMI来观察经济增长的情况。2月中国企业经营状况指数(BCI)录得51.6，较1月的51.1小幅上升，已连续3个月保持回升。2月由于春节假期和寒冷天气对于开工活动的影响，2月中采制造业PMI较1月回落0.1个百分点，报49.1%（彭博一致预期49%），但剔除季节性因素则整体保持平稳态势。中采制造业PMI的各分项数据也都处于平稳区间，生产指数为49.8%，比上月下降1.5个百分点；新订单指数为49.0%，与上月持平；原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.2个百分点；从业人员指数为47.5%，比上月下降0.1个百分点；供应商配送时间指数为48.8%，比上月下降2.0个百分点。

　　通胀方面，通胀整体依然保持在低位运行。1月PPI同比报-2.5%，较上个月上升0.2，如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估2月份的PPI数值的话，1月份PPI同比应该仍稍有下行。另外1月CPI同比为-0.8%，较上个月下行0.5，1月CPI环比为0.3%。

　　而信用方面，1月的信用扩张程度出现了回升。社会融资规模存量同比数据，在政府端持续发力，1月份报9.5%，与上月数据持平；1月M1同比数据较上月提升4.6%，报5.9%，大幅高于万得一致预期数据的3.33%；M2同比数据较上个月仍回落1%，报8.70%。虽然大超预期的M1同比数据一部分也是由于春节错位效应导致的，但是即使排除该因素(用24年1月M1的环比差额与23年1月M1的环比差额求平均作为1月M1的增量金额)之后，修正后的1月M1同比仍然有3.65%，大幅高于12月的数据，因此我们可以判断企业存款的确有出现活化的现象。

　　货币方面，国债利率曲线整体较上个月有所下行。短端国债利率下行明显，1个月国债利率较上月下降27.98个基点，其它期限国债利率下行范围在5-20BP以内，3个月国债利率较上月末下跌14.56个基点，长端利率回落，10年国债利率下降9.55个基点。如果我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端银行间市场流动性的话，发现DR007利率20个交易日移动平均值回落明显，流动性有所缓和。

　　月度股债配置模型观点及表现

　　根据其中宏观择时模块给出的信号3月份的权益建议配置比例为50%，较2月份有所上行。拆分来看，模型对3月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为50%；模型对货币流动性层面维持信号强度为50%。

　　然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出。进取型股债权重为50%：50%，稳健型股债权重为11.95%：88.05%和保守型股债权重为0%：100%。而对应的基准权重分别为40%:60%，25%:75%和10%:90%。

　　2月份配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为2.97%、1.72%和0.74%，进取型策略、稳健型策略和保守型策略均略微跑输基准。历史表现方面，从2005年1月至2024年2月，进取型、稳健型和保守型策略年化收益率分别为20.76%、11.29%、6.11%，同期股债64年化收益率为8.40%。进取型、稳健型和保守型均在各维度上表现优于基准。从年初至今，进取型、稳健型和保守型三个策略收益率分别为0.55%、1.10%、0.99%，同期股债64收益率为-1.47%。

　　风险提示

　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。