华西证券-特海国际-9658.HK-中餐出海最强音，期待星辰大海-240516

　　海底捞海外市场主体，中餐出海标杆

　　公司是海底捞火锅海外市场经营主体，2022年从海底捞分拆并于港交所独立上市；2024年4月26日，公司发布公告，董事会决定将在美国纳斯达克股票市场上公开发售新的美国存托股份，推动公司在港股和美股双重上市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司于2012年在新加坡开设海外首家海底捞火锅门店，截至2023年底，已将门店网络扩大至12个国家的115家门店。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据弗若斯特沙利文数据，按2022年收入计算，公司是国际市场第三大中餐餐厅品牌和最大的中国中餐厅品牌。

　　经营能力显著提升，盈利拐点出现

　　门店扩张驱动收入持续增长，2019-2023年，公司门店数量从38家增长至115家，营收规模从2.33亿美元增长至6.86亿美元，CAGR+31%。翻台率提升以及成本费用率优化驱动2023年首次扭亏为盈，实现净利润2526万美元，净利润率3.7%。2024Q1，公司翻台率延续强劲复苏态势，进一步提升至3.9次，实现营收1.88亿美元/+16.6%，净亏损455万美元，主要系汇兑亏损净额1300万美元。

　　深耕国际中餐新蓝海，增长潜力有望加速释放

　　据我们推算，目前海底捞品牌在国际火锅市场的市占率（1.8%）远低于国内（8%），未来仍具有较大提升潜力；我们假设未来海底捞在国际火锅市场的市占率提升至4%，则对应开店空间至少还有1倍以上。受益于海外消费水平较强，海底捞海外门店的单店平均收入表现优于国内门店，但由于人工、租金成本较高，海外门店盈利能力弱于国内门店，2023年公司整体门店日均收入1.63万美元，门店层面利润率9.0%；我们认为，未来随着规模效应的持续显现、翻台率和经营效率的进一步提升，公司利润率水平有望持续改善。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年营收分别为7.99/9.18/10.50亿美元，同比增速分别为16.4%/14.9%/14.5%；归母净利润分别为0.48/0.75/0.96亿美元，同比增速分别为88.9%/54.4%/28.9%；EPS分别为0.08/0.12/0.16美元，最新股价（5月16日收盘价16.94港元及汇率1USD=7.81HKD）对应PE分别为28/18/14倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　海外宏观经济波动，行业竞争加剧，食品安全风险，门店拓展不及预期。