华西证券-百胜中国-9987.HK-首次覆盖：灵活创新，行稳致远-240409

　　百胜中国：国内餐饮先锋，稳健前行

　　经过三十余年的发展，百胜中国已成为国内最大的连锁餐饮企业，旗下运营着肯德基、必胜客、塔可钟、小肥羊、黄记煌、Lavazza等知名品牌；截至2023年底，在全国2000多座城镇经营14000多家餐厅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年9月，公司启动RGM2.0战略，将战略重点转向增长，并确立三年目标，计划到2026年门店数量达20000家，力争在2024-2026年每股盈利实现双位数年均复合增长，向股东回馈30亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　行业：海阔凭鱼跃，下沉市场成主战场

　　疫后餐饮业快速复苏，2023年市场规模突破5万亿元，创历史新高。从供需两侧来看，西式快餐和现磨咖啡均为餐饮优质细分赛道，一方面受众广空间大，另一方面标准化程度高，能够充分发挥供应链优势和规模优势，有望孕育大规模龙头。在当前宏观环境下，质价比、本土化、下沉市场成为餐饮业发展关键词，效率、创新、规模成为餐饮企业决胜法宝。

　　未来看点：兼具确定性和成长性

　　一方面，公司具有稳定高效的供应链、全面深度的数字化系统以及本土化的产品和营销，在促进销售增长的同时，提高运营效率，带来业绩的确定性。另一方面，公司主品牌肯德基和必胜客UE模型健康，门店策略灵活多变，有望进一步加密和下沉，同时，新兴品牌Lavazza定位正宗意式咖啡，发展潜力有待释放，共同带来业绩的成长性。此外，公司持续回馈股东，过去7年通过现金股息和股票回购累计回馈股东近30亿美元，并计划在2024年将股息和股票回购规模进一步提升至15亿美元。

　　投资建议

　　我们预计2024-2026年公司营收分别为120.03/132.92/146.79亿美元，同比分别+9.3%/+10.7%/+10.4%；归母净利润分别为8.94/10.03/11.00亿美元，同比分别+8.1%/+12.2%/+9.7%；EPS分别为2.27/2.55/2.79美元，最新股价（4月8日收盘价38.14美元/汇率1HKD=0.13USD）对应PE分别为17/15/14X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧，食品安全风险，门店拓展不及预期，新兴品牌发展不及预期。