民生证券-策略专题研究：资金跟踪系列之一百一十一，交易型资金的反复-240311

　　宏观流动性：上周(20240304-20240308)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。

　　交易热度与波动：市场交易热度再度回落，计算机、传媒、通信、机械、消费者服务、汽车等板块交易热度处于相对高位；TMT、机械、医药、轻工、化工、汽车、房地产等板块的波动率均处于90%分位数以上。

　　机构调研：电子、农林牧渔、家电、银行、医药、计算机等板块调研热度居前，商贸零售、消费者服务、石油石化、建材、交运、房地产等板块的调研热度环比上升较快。

　　分析师预测：全A的24/25年净利润预测均继续被下调。行业上，电子、电力及公用事业、机械、计算机、建材、食品饮料、煤炭、轻工板块的24/25年净利润预测均被上调。指数上，创业板指的24/25年净利润预测均被上调，上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被下调，中证500的24/25年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘成长/价值的24/25年的净利润预测均被上调，小盘成长、大盘/小盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，大盘成长的24/25年的净利润预测分别被下调/上调。

　　北上配置盘延续回流，交易盘与北上中资均转为净卖出。上周(20240304-20240308)北上配置盘净买入84.06亿元，交易盘净卖出102.69亿元。日度上，北上配置盘先持续回流、后明显放缓，北上交易盘继续“大开大合”。行业上，两者共识在于净买入银行、电力及公用事业、通信、电新、建筑、煤炭等板块，同时净卖出计算机、化工、传媒、房地产、消费者服务、商贸零售等行业。值得一提的是，上周北上中资仅在周二净流入，主要净买入有色、汽车、食品饮料、煤炭、房地产、石油石化等板块。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/小盘价值。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入宁德时代、美的集团7.67亿元、5.42亿元，净卖出贵州茅台0.85亿元。分行业看，北上配置盘在电新、汽车、纺服、煤炭、传媒等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。

　　两融活跃度略回落，但仍处于2021年9月以来的高点。上周(20240304-20240308)两融净买入98.5亿元，行业上，两融主要净买入电子、通信、有色、计算机、家电、房地产、军工等板块，净卖出电新、机械、银行、电力及公用事业等板块。分行业看，家电、房地产、通信、汽车、有色、商贸零售、轻工等板块的融资买入占比均继续环比上升。风格上，两融仅净卖出小盘价值板块。

　　主动偏股基金仓位有所回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体再度净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、煤炭、石油石化、有色、军工、纺服等板块，主要减仓食品饮料、金融地产、电新、汽车、家电、建材等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘成长/价值的相关性上升，与大盘/小盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/大幅回升。上周以个人持有为主的ETF再度被净申购，行业上，与周期等板块相关的ETF被净申购，与科技、新能源、金融地产、传媒等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入周期等板块，净卖出新能源、金融地产、消费等板块，而在高端制造、交运、科技、传媒、军工、医药、电力等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主，规模边际再度扩大。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在煤炭、通信等板块相对较高，在电子、纺服、电力及公用事业、军工、石油石化等板块次之。值得关注的是，北上配置盘仍延续回流，北上中资与ETF曾在上周周中短暂明显回流后放缓，相应地，两融在经历连续两周无差别回补行业后开始分化、北上交易盘在频繁“折返跑”之后明显流出。这意味着阶段而言，交易型资金(两融、北上交易盘)可能正逐步成为市场波动的来源。

　　风险提示：测算误差。