国信证券-美团~W-3690.HK-运营效率提升，利润端持续优化-240610

　　营销服务收入增速明显，经调整利润同比增长36%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1，美团实现营业收入733亿元，同比增长25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）按收入类型划分，本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长+25%/+27%/+34%。营销服务收入增速明显，美团在传统货架模式的基础上提升了营销能力。毛利率、研发费率持续优化，销售费率环比有优化。2024Q1，美团实现调整后净利润75亿元，同比增长36%；调整后净利润率10.2%，同比提升0.9pct。毛利率同比提升约1pct，得益于社区团购等业务毛利率改善。费用端，销售费率为19%，同比提升1.2pct，但环比下降3.7pct，同比上升主要因公司在用户端补贴和进行营销推广活动增加。环比下降主要系公司补贴更精细化。

　　核心本地：外卖单均盈利环比提升，到店酒旅经营利润率环比回暖。

　　1）餐饮外卖：订单量同比增长24%，测算外卖收入增速23%，收入增速与单量增速差距持续收窄。利润端，单均UE 1.18元，同比下降0.1元，主要由于单均价下降以及骑手补贴影响。环比提升主要系广告变现能力提高和规模经济，预计二季度单均盈利持续优化。2）闪购订单量同比增长60%，首次经营利润转正，主要由于补贴下降以及货币化率提升。3）到店酒旅GTV增长超60%，营收增长和GTV增长的差距缩小。测算一季度公司到店酒旅收入同比增长32%，营收增长和GTV增长之间的持续差距缩小，主要系货币化率趋于正常化。我们预计这个趋势在二季度延续。24Q1经营利润率为31%。公司将继续推出新产品，并加速特别是低线城市的在线渗透，考虑到成本前置公司预计未来几个季度的利润会有一些波动。我们预计二季度OPM环比持平。

　　新业务：优选减亏表现亮眼。24Q1，新业务收入同比增长19%至187亿元。高增速主要由于小象超市和快驴快速增长。新业务经营亏损收窄至28亿元。经营亏损率15%，环比收窄11pct，同比收窄17pct。

　　风险提示：新入局者的竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险。

　　投资建议：2024年一季度，公司调整核心本地商业部门组织架构，预计后续将带来明显运营效率提升。5月中旬公司已升级神会员福利，从外卖扩展到店内、酒店和旅游服务。考虑到公司本季度利润表现出色，我们上调24年盈利预测，预计24-26年实现调整后净利润366/491/583亿元（调整幅度+1%/0%/-9%）。维持目标价125-144港币，我们依旧看好公司核心业务的竞争优势及新业务的成长性，维持“优于大市”评级