主要行业
点击进入可选择细分行业
【免责条款】
1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为,都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容;若用户对本声明的任何条款有异议,请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。
2. 用户需知,研报资料由网友上传,所有权归上传网友所有,慧博投研资讯仅提供存放服务,慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、真实性或品质;
3. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形,应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知,并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循"版权保护投诉指引"处理该信息内容;
4.本条款是本站免责条款的附则,其他更多内容详见本站底部《免责声明》;
事项:
公司公告:携程集团拟发售13亿美元以现金结算的可转换优先票据(+2亿美元票据选择权),预期6月7日或前后完成发售。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】票据年利率为0.75%,每半年付息,2029年6月到期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)初始转换率为每1000美元票据本金额兑换15.0462股美国存托股,即每股约66.46美元,行权时间为到期前最后50个交易日。
国信社服观点:
1、票据特点:1)不同于传统意义的可转债,本次票据本金以现金结算,票据超额溢价部分公司自主选择现金、转股或组合支付方式,债属性更强。2)本次票据利息更低,年利率为0.75%,低于此前公司发行的可转债(1.99%)及可交换债券利率(1.5%)。
2、影响分析:1)股本摊薄可控。若假设①本金为15亿美元、②行权期持有人全部转股、③公司以50.16美元股价回购3亿美元,按照(转债价值-本金价值)/转股时股价=回购金额/回购价格,我们测算若转股期股价在90美元以内,总股本基本没有变动;若超过90美元,则公司综合现金支付方式整体扰动也有限。
2)优化海外资金财务结构。公司2023年海外业务占比仅13%,预计现金及等价物中人民币占多数;同时公司2023年末短期与长期债务近450亿元,此前曾先后发行可交换与可转换美元债券、以及部分美元贷款等,预计存在美元债务敞口,且年利率均超过1%。考虑人民币换汇出去交易成本相对不低,公司采取直接美元融资方式助力置换美元债务。
3)助力Trip海外扩张。我们估算2023年Trip.com占总收入比约7%左右,结合公司公开业绩会交流预计未来3-5年有望维持中双位数增长。我们此前深度报告曾分析,Trip.com在亚洲市场空间广阔路径清晰。参考欧睿数据,2023年亚洲海外(不包括中国境内)在线旅游规模超过中国境内,在线化渗透率较欧美仍有提升空间,同时尚未出现份额超20%的玩家。我们估算2023年Trip.com亚洲海外市占率仅个位数,借助携程的出境游供应链历史积累、一站式APP交通导流、性价比等有望打开市场。假设到2026年Trip亚洲海外市占率提升至15-20%,则有望对应超百亿收入体量,中线在更高的佣金率下利润率展望也相对积极。
3、投资建议:总体而言,我们分析本次票据发行有助于公司海外财务结构优化,助力海外业务拓展,对股本摊薄影响相对有限,我们仍维持公司2024-2026年Non-GAAP归母净利润为155/187/220亿元,对应动态PE为16/14/12x。公司为国内外一站式出行服务龙头,是休闲旅游需求与在线渗透提升的综合风向标。短期出境游业务的边际向上修复,有望部分对冲国内游业务二三季度的高基数扰动,同时去年以来公司利润率中枢已明显抬升,且出境业务助力结构性改善,整体上基本盘业务有望表现出更强的业绩确定性;海外Trip.com在亚洲市场的持续拓展验证打开公司全新成长周期,维持“优于大市”评级。
4、风险提示:宏观系统性风险、消费力复苏不及预期风险、国际航班运力恢复不及预期、海外扩张节奏不及预期、股东减持风险、地缘政治风险
为了完善报告评分体系,请在看完报告后理性打个分,以便我们以后为您展示更优质的报告。
您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理,方便您的研究与思考,培养良好的思维习惯。
正在加载,请稍候...