光大证券-紫金矿业-601899-公告点评：五年规划再出发，2023~2028年矿产铜、金产量年均复合增长均为9%-240520

　　事件:公司于2024年5月16日晚发布《关于未来五年（至2028年）主要矿产品产量规划的公告》，并提出力争将2030年主要经济指标（2023年1月制订）提前2年（2028年）实现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　2023-2028年矿产铜、金产量复合增长率均为9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司规划2028年矿产铜产量150-160万吨，矿产金100-110吨，矿产锌/铅55-60万吨，矿产银600-700吨，锂（LCE）25-30万吨，矿产钼2.5-3.5万吨；若按规划的中值计算，铜、金、锌/铅、银、锂、钼产量2023-2028年的复合增长率为9%、9%、4%、10%、147%、30%。

　　2025年产量较原规划调整：矿产铜（+5万吨）、矿产金（-5吨）、锌（铅）（+2万吨）、锂（-2万吨）。2023年报中公司预估2025年矿产铜规划产量117万吨、矿产金90吨，矿产锌（铅）48万吨，矿产银450吨，碳酸锂12万吨，矿产钼1.6万吨。按公司最新规划，2025年矿产铜产量规划较前述规划上调5万吨；矿产金下调5吨、矿产锌（铅）上调2万吨、矿产银上调50吨、锂下调2万吨、矿产钼下调0.6万吨。

　　公司历史规划产量完成度较高。2014年以来，公司逐年或以三至五年为区间披露主要矿产品的产量规划，十年间，公司所披露主要矿产品产量规划的平均完成率为铜104%、金96%、锌（铅）96%、锂97%、银112%、钼135%、铁111%；公司亦是全球前10家铜企中唯一连续五年矿产铜产量超过产量指引的公司。

　　看好铜金价格中枢继续上行。1）铜：我们在2024年4月18日发布的《从成本和净现值角度计算，铜价有望上行至12000美元每吨以上——铜行业系列报告之五》中提出全球2024/2025年精炼铜供需平衡为-39/-64万吨，缺口约占全球需求比重的1.4%和2.2%。从净现值角度计算，铜价需升至12000-14000美元/吨，才能刺激潜在供给增长。2）金：5月15日晚美国4月CPI公布后，市场预期9月开始降息；复盘历史来看，降息前黄金与黄金股仍有超额收益。

　　盈利预测、估值与评级：考虑近期铜金价格上行，以2024-2026年沪铜年均价75000/78000/78000元/吨，沪金年均价540/550/560元/g为假设依据，根据公司最新产量规划，上调2024/2025/2026年归母净利润分别为292/351/426亿元（较前次预测上调7%/5%/6%），同比增长38%/20%/21%，当前股价对应PE为16/14/11倍，维持对公司“增持”评级。

　　风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。