长城证券-荣盛石化-002493-1Q24公司盈利同比改善，海外战略布局跨入新阶段-240524

　　事件1：2024年4月25日，荣盛石化发布2023年年度报告，公司2023年营业收入为3251.12亿元，同比增长12.46%；归母净利润为11.58亿元，同比下跌65.33%；扣非净利润为8.20亿元，同比下跌59.24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件2：2024年4月29日，公司发布2024年一季度报告，公司1Q24营业收入为810.88亿元，同比上涨16.30%，环比下跌5.78%；归母净利润为5.52亿元，同比上涨137.63%，环比下跌47.42%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：2023年公司盈利承压，1Q24公司业绩同比大幅改善。2023年公司总体销售毛利率为11.49%，较去年同期上涨0.68pcts。2023年公司财务费用同比上涨36.01%，主要原因为利息支出增加；管理费用同比上涨11.50%；销售费用同比下跌8.54%；研发费用同比上涨50.11%，主要原因为公司研发投入增加。2023年公司净利率为0.49%，较去年同期下跌1.71pcts。1Q24公司净利率为1.36%，较去年同期上涨5.46pcts，且1Q24公司归母净利润同比上涨137.63%。我们认为，公司2023年业绩承压主要原因是原油、天然气及绝大多数化工产品的价格下降幅度较大。1Q24公司业绩同比改善主要因为国内整体经济环境复苏向好，公司不断通过产业链延伸，有效降低了业务成本，实现了上下游相互配套，也稳固了公司的持续盈利能力和抗风险能力。

　　2023年公司经营活动净现金流同比明显上涨。2023年公司经营性活动产生现金流净额为280.79亿元，同比上涨47.33%，主要原因为公司产品销售及原料采购业务净收现金增加。投资性活动产生现金流净额为-322.87亿元，同比下跌11.46%。筹资活动产生现金流净额为12.02亿元，同比下跌89.59%，主要因为公司到期票据付现较多。期末现金及现金等价物净增加额为-39.72亿元，同比下跌454.54%。应收票据与账款同比下跌33.53%，应收账款周转率上升，由2022年同期46.11次变为54.80次。存货周转率下跌，由2022年同期4.78次变为4.70次。

　　2023年浙石化炼油、乙烯高负荷运行，公司石化板块增收不增利。根据公司2023年年度报告，公司2023年炼油产品板块营业收入为1218.85亿元、同比上涨17.38%，毛利率为20.26%，同比上涨2.10pcts；化工板块营业收入1217.77亿元，同比上涨6.92%，毛利率为10.16%，同比下跌0.22pcts；PTA产品板块营业收入为531.90亿元、同比上升5.33%，毛利率为-0.64%，同比上涨0.26pcts。对于石化板块，2023年原油、天然气及绝大多数化工产品价格发生较大幅度下滑，2023年浙石化原油加工量4400万吨左右，实现了炼油、乙烯高负荷运行的生产目标。根据公司2023年年报及ifind数据，2023年浙石化实现营业收入2602.00亿元、同比增长13.05%，净利润13.67亿元，同比下滑77.42%。我们认为公司高负荷加工提升了石化板块的营收，但由于产品跌价导致增收不增利，公司预计石化行业有望加快恢复，生产供给稳中有升，市场需求逐步改善，利好业绩修复。

　　与沙特阿美强强联合，推进公司战略部署。沙特阿美是世界最大的一体化能源和化工公司之一，在原油开采、生产、应用方面具备丰富经验和技术优势，是公司近年来采购原油最重要的供应商。2023年公司与沙特阿美正式达成战略合作，沙特阿美的全资子公司Aramco Overseas Company B.V.以246亿元人民币收购了荣盛石化总股本的10%加一股，成为公司的第二大股东，同时荣盛石化及下属子公司与沙特阿美及其关联方签署了一揽子协议。2024年1月2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，2024年4月22日双方签署《合作框架协议》，拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，联合开发扩建工程。我们认为该合作对于提升公司原油保障能力、拓宽海外销售渠道、提升资金利用效率、实现战略布局有着重大意义。

　　多个在建项目投产，公司产业结构升级取得新进展。2023年公司围绕高端石化产业链重点布局，多个新项目、新装置陆续开车：浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等。2024年1月，公司还宣布投资建设金塘新材料项目。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、新材料、有机化、合成树脂等产能将得到有序扩充，产业链不断向下延伸，新材料转型逐步加速。

　　投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为3542.51/3968.77/4215.72亿元，实现归母净利润分别为43.13/61.98/83.21亿元，对应EPS分别为0.43/0.61/0.82元，当前股价对应的PE倍数分别为25.5X、17.7X、13.2X。我们基于以下几个方面，1）浙石化原油加工高负荷运行，随着石化市场需求逐步改善，公司业绩有望回升；2）与沙特阿美达成战略合作，有利于公司实现原油保供、进一步开拓产品国际市场空间；3）伴随公司及其子公司的新建产能释放，公司产业结构加速升级。我们看好公司新产能投放和海外市场拓展，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新建项目进展不及预期；汇率波动等风险。