东吴证券-环保行业跟踪周报：消费品以旧换新促再生回用产业发展，重申现金流资产+优质成长-240226

　　投资要点

　　重点推荐：美埃科技，九丰能源，龙净环保，仕净科技，洪城环境，金宏气体，光大环境，蓝天燃气，新奥股份，瀚蓝环境，宇通重工，景津装备，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，高能环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　建议关注：军信股份，兴蓉环境，旺能环境，三峰环境，新天然气，昆仑能源，重庆水务，鹏鹞环保，再升科技，卓越新能，岳阳林纸。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　消费品以旧换新促汽车、家电等回收放量，渠道成本降低&财政支持加大。1）推动消费品以旧换新，扩大国内需求激发消费潜能。回收再生产业作为消费品后市场，与消费共振。以旧换新周期缩短，回收再生需求加速释放。物流体系、回收模式、财政支持等要素有望迎积极发展。重点推荐：固危废资源化【高能环境】，锂电回收&汽车拆解【天奇股份】，建议关注废电拆解【中再资环】，废电拆解&互联网回收【大地海洋】，汽车拆解&再生铝【怡球资源】，再生稀土&汽车拆解【华宏科技】等。2）以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推进大规模设备更新。重点关注先进环保节能设备需求释放：①压滤机：8年左右更替周期，技术迭代新品性能更优，重点推荐【景津装备】压滤机龙头下游丰富，配套设备+出海新成长；②电动化环卫装备：考虑6-8年的更替周期及前期采购节奏，2024-2025年环卫车总销量有望回升，环卫新能源政策加码，电动化渗透有望加速，重点推荐【宇通重工】【福龙马】，建议关注【盈峰环境】。

　　环保3.0高质量发展时代——细分成长龙头。1）技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张，2024年PE10倍，23-25复增20%。【龙净环保】大股东紫金持续增持，放弃一致行动人表决权释放出10%增持空间；大气治理稳定增长，矿山绿电在手2GW开启验证，200MW即将投运，中期目标5GW，2024年PE8倍。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+topcon电池片投产+固碳项目加速，2024年PE8倍，23-25复增120%+。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。2）下游新兴行业加速成长，带动细分龙头【美埃科技】半导体过滤设备+耗材，2024年PE18倍、复增30%+。电子特气【金宏气体】。

　　环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！1）电力：【长江电力】24年量价齐升，不仅是防御，绝对收益4%股息率。【中国核电】核电22～23连续两年审批10台，长期增长确定性提升。2024年PE14倍，股息率+增长收益年化12%，远期ROE分红翻倍提升空间。2）水务：【洪城环境】2023年股息率6%，2024年随增长提升，未来复增10%。【兴蓉环境】2024年PE9倍，即将调污水处理费。3）固废：【光大环境】龙头股息率8%，期待自由现金流转正。【军信股份】长沙项目优质，高盈利存量项目自然增长5%，股息率5%以上，自由现金流已转正。【瀚蓝环境】股东支持+REITs，现金流改善中。（估值日2024/2/25）

　　双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】；清洁能源：矿山绿电【龙净环保】；节能减排：固碳【仕净科技】，林业碳汇【岳阳林纸】；再生资源：危废资源化【高能环境】，再生金属【天奇股份】，再生塑料【英科再生、三联虹普】，生物油【卓越新能、嘉澳环保】，酒糟资源化【路德环境】，再生水【金科环境】等

　　行业跟踪：1）生物柴油：产品端价格下降，价差收窄市场弱势运行。2024/2/18-2024/2/22生柴均价6600元/吨(周环比-2.9%)，地沟油均价5225元/吨(周环比持平)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-182元/吨（周环比-1100%）。EBB申请撤销生柴反规避调查，反倾销调查仍持续。2）锂电回收：金属价格涨跌互现、折扣系数上升，盈利小幅下滑。2024/2/19-2024/2/23，三元黑粉折扣系数上升，锂/钴/镍系数分别为73%/73%/73%。截至2024/2/23，碳酸锂9.64万（周环比-0.8%），金属钴21.50万（-2.3%），金属镍13.76万（+7.4%）。根据模型测算单吨废三元毛利-0.99万（-0.112万）。3）电子特气：市场暂时持稳，走势平淡。2024/2/18-2/24氙气周均价4.21万元/立方米，环比+1.55%；氪气周均价450元/立方米,环比0.00%；氖气周均价130元/立方米，环比0.00%；氦气周均价环比下跌0.20%至835.71元/瓶。

　　最新研究：环保行业点评：国办要求加快构建废弃物循环利用体系，分类精准施策&精细管理，关注再生资源成长。

　　风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。