国投证券-煤炭行业周报：煤价震荡盘整，“纠结”的时点下，“煤电一体化”或依旧是优质选择-240602

　　行业走势：本周上证指数下跌0.07%，沪深300指数下跌0.60%，创业板指数下跌0.74%，煤炭行业指数（中信）上涨2.00%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周板块个股涨幅前5名分别为：甘肃能化、新集能源、中煤能源、淮河能源、上海能源，本周板块个股跌幅前5名分别为：郑州煤电、宝泰隆、永泰能源、云煤能源、安源煤业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周观点：

　　国务院印发节能降碳方案，严格合理控制煤炭消费，继续加强煤炭清洁高效利用。近期国务院关于印发《2024-2025年节能降碳行动方案》的通知，对于煤炭的要求，方案中延续其他相关文件（《“十四五”节能减排综合工作方案》、《空气质量持续改善行动计划》等）的提法，即“严格合理控制煤炭消费”，其中对于电力用煤消费量的控制方法仍旧是推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”，毕竟自2021年起频发的缺电事件使人们意识到能源保供需求刻不容缓，而我国以煤为主的资源禀赋，决定了煤电在相当长时期内仍将承担保障我国能源安全的重要作用。对于非电用煤消费量，其中提到要重点削减非电力用煤，持续推进燃煤锅炉关停整合、工业窑炉清洁能源替代和散煤治理。考虑到煤化工作为非电用煤的重要用途之一，结合此前《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》，要求从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，在“严格控制非电力用煤”的要求下，后续现代煤化工产能规模将从严从紧，存量现代煤化工项目稀缺性或逐渐凸显，优化行业格局，推动产业健康发展。

　　煤价震荡盘整，“纠结”的时点下，“煤电一体化”或依旧是优质选择。随着夏季用电高峰临近，秦港Q5500混煤价格从4月初的808元/吨反弹至本周五的877元/吨，导致此前一季度受益于煤价下跌的纯火电板块热度衰减。但从现在的时点去看，多空因素持续博弈，宏观层面有地产政策表态积极提振信心，行业层面主产区煤矿事故依旧频发，安监影响持续，汾渭产销存监测数据显示，截至5月29日，周均产量1162万吨，环比-3.4%，同比-4.5%。但不可忽视的是，电厂日耗偏弱且水电增发明显，叠加非电终端以刚需采购为主，实际需求的有限释放或无法支撑价格出现大幅度上涨，甚至在本周后半周价格出现小幅回落。在如此“纠结”的时点下，煤电一体化板块投资价值持续显现，这种经营模式使煤矿和火电厂建立一种互补、长效的利益共享、风险共担机制，降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利。据《煤电一体化深度融合发展的国神路径研究》（2020）的分析，国家能源集团旗下国神公司的煤电一体化项目除了通过传统方式建设坑口电厂，减少煤炭流通环节实现内部降本外，还通过水汽互补利用，燃料经济掺烧等创新方式降低生产成本，提高产业协同效应。而在目前电煤长协机制以及容量电价的加持下，上述优势或进一步加强。

　　从投资策略看，动力煤方面，考虑到当前宏观经济和资本市场复杂多变，十年期国债收益率水平接近历史低位水平，高股息率资产成为低利率环境下不确定时代下拥有较高确定性收益的资产。现货价格波动下，应当继续考虑长协占比较高、盈利较为稳定，可以为高股息提供盈利支撑的相关标的，建议关注盈利稳健、历年分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，精煤洗选率下降叠加安全事故频发，安监压力陡增情况下国内焦煤产量难言成长。在未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势下，国内对于优质主焦煤的需求或更为迫切。短期来看，考虑到近期房地产政策优化对市场情绪的提振，建议关注【淮北矿业】、【平煤股份】、【恒源煤电】、【山西焦煤】、【潞安环能】。此外，新一轮国企改革正当时，“一利五率”结合“市值管理”有望驱动煤炭央企ROE持续改善，助力估值重塑，重点推荐各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间的煤炭央企【中煤能源】，同时建议关注【上海能源】、【电投能源】。煤电一体化板块，能源安全背景下，重点推荐位于安徽省的中煤集团旗下上市央企【新集能源】、在煤电一体化运营上具备丰富经营的安徽省属企业【淮河能源】、煤炭开采成本优势凸显的陕西国企【陕西能源】，建议关注其他省属煤电联营企业【苏能股份】、【盘江股份】。

　　煤炭市场信息跟踪：

　　煤炭价格：据煤炭资源网，截至2024年6月1日，山西大同动力煤车板价报收于785元/吨，较上周上涨3元（0.4%）；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于795元/吨，较上周上涨3元（0.4%）。陕西榆林动力块煤坑口价报收于885元/吨，较上周上涨15元/吨（1.7%）；韩城动力煤车板价报收于770元/吨，较上周上涨10元/吨（1.3%）。内蒙古鄂尔多斯达拉特旗混煤坑口价报收于478元/吨，较上周上涨7元/吨（1.5%）；内蒙古包头市动力煤车板价报收于673元/吨，较上周下跌3元/吨（-0.4%）。

　　煤炭库存：据煤炭市场网，截至2024年6月1日，CCTD主流港口合计库存为6667.6万吨，较上周增加222.4万吨（3.5%）；沿海港口库存为5568.0万吨，较上周增加181.5万吨（3.4%）；内河港口库存为1099.5万吨，较上周增加40.8万吨（3.9%）；北方港口库存为3329.4万吨，较上周增加147.9万吨（4.6%）；南方港口库存为3338.2万吨，较上周增加74.4万吨（2.3%）；华东港口库存为2177.5万吨，较上周增加84.7万吨（4.0%）；华南港口库存为1648.4万吨，较上周增加49.9万吨（3.1%）。

　　煤炭运价：据煤炭市场网，截至2024年6月1日，中国沿海煤炭运价综合指数报收于622.2点，较上周下跌119.1点（-16.1%）；秦皇岛-广州运价（5-6万DWT）报收于37.9元/吨，较上周下跌6.8元/吨（-15.2%）；秦皇岛-上海运价（4-5万DWT）报收于23.3元/吨，较上周下跌5元（-17.7%）；秦皇岛-宁波运价（1.5-2万DWT）报收于38.2元/吨，较上周下跌3.0元/吨（-7.3%）。

　　风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险