国金证券-天味食品-603317-B端贡献高增长，激励目标有望达成-240328

　　业绩简评

　　3月27日公司发布2023年报，23年实现营收31.49亿元，同比增长17.02%；实现归母净利润4.57亿元，同比增长33.65%；扣非归母净利润4.04亿元，同比增长38.63%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q4实现营收9.15亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长39.90%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长64.39%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　同期公告2024年员工持股计划（草案），解锁条件为以2023年营业收入为基数，2024/2025年营业收入增长率不低于10%/26.5%。激励对象为高管、核心骨干等114人，本员工持股计划持股规模不超过576万股，占公司目前总股本的0.54%。

　　经营分析

　　复调行业需求疲软，食萃并表贡献突出。分产品看，23Q4火锅调料/中式复调/香肠腊肉调料收入分别为3.8/4.0/1.1亿元，分别同比-6.0%/+35.8%/+85.6%。分渠道看，23Q4经销/定制餐调/电商渠道实现收入6.5/0.9/1.6亿元，分别同比+6.3%/61.6%/80.3%。23年电商渠道销售额3.9亿元（同比+93%），系食萃并表（电商小B）贡献2亿元。定制餐调23年同比+32%，系公司聚焦餐饮用户拓展。经销渠道受消费环境疲软影响，收入增速放缓。

　　产品结构优化，期间费率扰动，综合净利率提升。23年/23Q4毛利率分别37.9%/40.3%，同比+3.6pct/+2.2pct。系1）原材料如油脂、辣椒成本下行，智能化工厂投入使用。2）高端产品占比提升，23年中式菜品、火锅底料、香肠腊肉调料吨价均实现5个点以上提升。3）食萃23年净利率19.5%，盈利能力优于公司大盘。23年销售/管理费率分别+1.0pct/0.7pct，最终23年/23Q4净利率分别为14.5%/14.9%，分别同比+1.8pct/2.4pct。

　　公司迎合细分化、多元化消费趋势，加快产品创新研发速度，将单一产品打造成品类体系，全面覆盖细分市场。将优势经销体系赋能B、C两端，借助食萃线上运营优势，实现多方位、全渠道多场景触达。复调行业日趋成熟，但竞争格局分散，集中度较低，公司有望凭借品牌、规模等先发优势，实现市占率稳步提升。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计24-26年公司净利润分别为5.5/6.5/7.7亿元，分别同比增长21%/18%/18%，对应PE分别为24/20/17x,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。