国泰君安-美国1月非农就业数据点评：美国非农就业数据大超市场预期-230204

　　本报告导读：

　　美国非农就业远超市场预期，边际增加了经济软着陆和联储加息预期，但后续就业强劲的可持续性仍然存疑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次就业数据超预期所面临的的宏观环境与2022年7月有所不同，预计本次就业数据对资本市场的冲击幅度和持续时间也将不及7月份。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　摘要：

　　美国1月新增非农就业51.7万人，远超市场预期，失业率降至历史低位，时薪增速小幅放缓。休闲酒店、教育医疗等非周期性行业仍是新增就业的主要来源，两者贡献了约23万，约占总量的一半，反映加息目前对非周期性行业的传导仍然较为钝化和滞后。失业率降至3.4%，为1969年以来的新低，劳动参与率也继续抬升至62.4%，体现劳动力市场供需两端的改善，同时可能也与移民数量回升有关。时薪环比增速小幅放缓至0.3%，符合预期，但前值上修至0.4%。

　　就业数据超预期，一方面边际增加了经济软着陆的概率，但另一方面此后的修正幅度和就业强劲的可持续性仍需进一步确认：

　　高校罢工结束、较高的气温、季调因素等都可能利好1月非农就业，此外1月的修正幅度较大，且从历史上来看，1月新增非农就业的上修或下修一般都具有较强的连贯性，一般持续3-5年，只有2009年金融危机时例外。而2022年1月新增非农下修了约10万，为连续三年上修后的第一年下修，若以历史为参照，1月新增非农就业数据此后下修的可能性更大。

　　上述几项因素虽然可以部分解释非农就业数据超预期的原因，但并不能完全解释，远超市场预期的就业数据确实反映了仍然较强的就业市场，尤其是加息对非周期性行业的传导仍然较为钝化和滞后，但随着加息影响逐渐显现，就业市场的可持续性仍然存疑。

　　与2022年7月非农就业数据（初值新增53万，预期25万）相比，2023年1月面临的宏观环境有所差异，本次是通胀下行、经济更弱，以及更加稳定的联储加息预期，这也决定了本次非农就业超预期，对资产价格的冲击幅度和持续时间也将不及2022年7月非农的冲击。

　　消费及其背后的支撑因素劳动力市场，是美国会不会衰退的关键一环。美国当前固定资产投资已经明显收缩，并在向生产领域扩展，消费的走弱是衰退的核心一环，而消费能否走弱的关键在于就业市场。我们对当前强劲劳动力市场的持续性仍然存疑，基准情形下，我们仍预计美国将在2023年中附近陷入温和衰退。美国就业市场的紧张，很大程度上是由于疫后服务业快速修复，吸纳了大量劳动力，但当前美国服务消费疫后复苏红利已经基本消退，增速正在放缓，使得后续就业市场维持强劲的根基发生动摇，继而将是消费和经济的下滑。

　　强劲的就业数据，提升了市场对联储终点利率及高利率持续时间的预期，但通胀和工资仍是美联储决策的核心变量。强劲的就业数据增加了市场对通胀后续下行速度的担忧，尤其是年中之后通胀能否进一步下行，并击穿3%。对于3月议息会议，美联储仍能看到一份非农就业数据和两份CPI数据，影响美联储决策的直接因素可能仍是通胀数据和工资通胀压力，强就业仍需通过通胀数据影响美联储决策。

　　风险提示：通胀粘性超预期，美联储鹰派超预期。