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2023业绩增长稳健,盈利改善,维持70%派息率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q4集团收入3.9亿美元,同比增13.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中制造收入3.8亿,同比增13.5%。2023集团收入14.9亿美元,同比降8.5%。其中制造收入14.5亿,同比降8.9%。集团毛利率24.6%,同比增3pct。经营利润率10.7%,同比增2.4pct。税后利润1.4亿美元,同比增19.7%。归母净利率9.5%,同比增2.2pct。全年股息103港仙/股(末期61港仙),派息率约为70%,股息率8.3%(以3/25收盘价计)。23年缩减品牌(零售与批发)业务,收入460万美元(-57%)。欧洲零售及批发已停业,中国合资公司业务整顿,大幅削减零售布局。
平均售价持续上行至新高,出货量Q4增长。Q4出货量1320万双,同比增10.9%,主因鞋履产品持续销售良好。ASP 28.8美元,同比增2.1%。2023出货量4900万双,同比降12.5%,主因产品及客户组合调整、年内部分客户削减库存。ASP 29.7美元,同比增4.2%,为2009年以来新高。主因休闲类别ASP较低的款式占比下降、其他类别客户推出新的高档产品。
奢华品类收入增速领跑。分品类看,运动/奢华/时尚/休闲分别占制造收入的43.2%/9.5%/26.1%/21.2%,收入同比变动-8%/+4.1%/-6.2%/-18%。我们认为主因部分运动鞋客户去库存,休闲产能调配发展其他品类。
产能分布持续优化,产能扩张计划如期进行。2023年中国/越南/亚洲其他地区产能分别占26%/51%/23%,中国地区产能占比较2019年下降19pct,24年预计延续下降趋势至25%,产能结构进一步改善。产能扩张计划如期进行,印尼梭罗新工厂持续扩大产能、孟加拉新工厂进一步建设、与主要运动客户合作工厂推进中。
2024预计盈利水平进一步抬升。23年毛利率、EBITMargin创2013年以来新高,主因产品组合高端化提高平均售价、运营管理效率优化。公司已提前完成经营利润率10%、净利润年增长率低双位数的三年计划(2023-2025)中期目标,我们判断随着生产运营效率的优化,盈利水平将进一步提升。2024年因客户推出高端新品,奢华、时尚需求强劲,运动主要客户订单加强,预计收入较23年微增。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年净利润为1.61/1.80/1.99亿美元(24-25年原预测为1.39/1.55亿美元),同比增长13.8%/11.9%/10.5%,给予2024年PE估值11X不变,以1美元=7.82港币换算,对应目标价17.33港元/股(原目标价14.99港元/股,+16%),维持“优于大市”评级。
风险提示。客户订单下滑,原材料剧烈波动,人工成本上涨,汇率波动,关税和贸易政策变化。
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