国金证券-固定收益简报：流动性及现券交易跟踪，节后债市为何表现强劲-230206

　　基本内容

　　节后一周资金利率总体下行，1月30日-2月3日，日均R001、R007分别较前一周下行1.34BP和17.02BP。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】质押式回购成交量增加，隔夜成交占比上升，1月30日-2月3日，质押式回购日均成交量为5.06万元，较节前一周增加1627亿元；日均隔夜成交占比为86.5%，较节前一周增加17.3个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　质押式回购市场中，大行/政策行仍为主要净融出机构。1月30日-2月3日大行/政策行全周净融出11.11万亿元，基金和券商为主要净融入机构，全周分别净融入4.62亿元和3.27亿元，与节前一周相比，基金净融入规模减少107.59亿元，券商净融入规模增加6942.28亿元。债市杠杆率全周小幅上行，截至2月3日，债市杠杆率为109.18%，较1月20日增加了1.65个百分点，处于较高的历史分位。

　　同业存单发行融资规模均明显回升。1月30日-2月3日，同业存单总发行量为6170.8亿元，较前一周增加2802亿元；净融资额5234.4亿元，较前一周增加6524.1亿元。分银行类型来看，股份行发行规模最高，所有类型银行的存单发行规模均较节前一周有所增加，其中股份行同业存单发行规模大幅增加1874.9亿元。分期限来看，9M和1M期限的同业存单发行规模较高，3M和6M同业存单发行规模较节前一周有所减少。

　　各类型银行1年期同业存单发行利率均有所上行，1M同业存单利率明显下行。分银行类型来看，截至2月3日，1年期国有行、股份行、城商行和农商行同业存单发行利率分别较1月20日分别上升3.67BP、6.11BP、1.31BP和14.75BP。分期限来看，截至2月3日，1M、3M、6M、9M（股份行）、1Y（股份行）同业存单发行利率分别较1月20日分别变化-16.89BP、-0.73BP、7.26BP、1.9BP和6.11BP。

　　农村金融机构为现券主力买盘，理财自赎回潮以来首次实现现券净买入。1月30日-2月3日，现券主力买盘来自农村金融机构，净买入1731.02亿元，较节前一周大幅增加923.45亿元；现券主力卖盘来自股份行，由节前一周净买入转为净卖出1578.61亿元。全周12类机构7类做多，其中证券公司、基金和理财由节前一周净卖出转为净买入，分别净买入26.49亿元、433.31亿元和90.95亿元，自去年赎回潮以来理财首次实现现券净买入。

　　机构抢短债特征明显，货币基金为短久期利率债的主要买盘，理财和基金为短久期信用债的主要买盘。1月30日-2月3日现券主力买盘农村金融机构的净买入期限主要在1年以下，农村金融机构对1年以下现券的净买入规模为1281.85亿元。分券种来看，货币基金为1年以下利率债的主要买盘，全周净买入规模为375.69亿元；理财和基金为1年以下信用债的主要买盘，全周净买入规模分别为352.24亿元和302.76亿元。

　　1月PMI重回扩张区间，保交楼贷款持续放量之下信贷新增投放或将实现开门红，在多重因素叠加的背景下，节后债市却表现强劲。节后一周，利率债收益率整体下行，截至2月3日，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债到期收益率分别为2.15%、2.52%、2.69%、2.86%和2.89%，较1月20日分别下行1.44BP、1.35BP、3.67BP、1.74BP和3.88BP，国债收益率曲线走平；信用债收益率大多下行，1年期中低评级中短票下行幅度较大，信用利差表现分化，1年期中短票信用利差收窄，3年期中短票信用利差走阔。

　　综合节后一周流动性及现券交易表现，我们推测债市表现强劲主要是受到资金面和机构行为两方面的影响：1）节后资金利率下行，流动性趋松，叠加节后股市表现欠佳引发股债跷跷板效应，债市成交回暖；2）当前农村金融机构为现券主力买盘，理财资金回表导致银行资金欠配，市场交易行为引发债市上涨。

　　风险提示

　　信用风险的不确定性；理财赎回超预期。