中证鹏元资信评估股份有限公司-城投缩量下，重构产投企业认知与风险识别-240523

　　1．对产投企业的界定与辨析

　　本报告从实控人、经营资产形成方式、业务市场化、多元化且关联度低、强区域性、职能定位6方位来解读对产投企业的界定与特征。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　产投企业的定位是地方政府通过注入区域内的国有资产和资源，以市场化经营手段实现地方政府战略意图，促进区域产业发展、保障民生等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）产投平台既具有城投的资产属性（由政府注入），又具有产业国企的市场属性（市场化经营）。

　　辨析：（1）与城投企业的主要区别在于业务市场化；（2）与产业国企的主要区别在于资产形成自政府整合注入、业务更多元且相关性低、业务区域性强，以及促进区域产业发展、而不以盈利为主要目的的职能定位。

　　2．从理论逻辑看产投企业风险特征

　　因此，我们在考察产投企业信用风险时，会关注产投企业的区域竞争力、财务风险，同时也关注产投企业所面临的外部环境，包括地方经济、地区融资环境以及地方政府的支持力度等（就当前阶段来说，并不能脱离地方政府而评价产投企业）。

　　具体从三大维度看：（1）区域环境重点关注区域经济和区域融资环境，而财政状况对产投企业经营不产生直接影响（但会影响地方政府对产投企业的支持能力）；（2）经营状况关注区域竞争力，其本质仍是看从地方政府获取资源的能力，弱化宏观环境和行业风险的影响；（3）财务状况参照工商企业评估逻辑，延续杠杆状况、盈利状况和流动性三个维度，但考虑资产受限性高、资产可变现性弱于工商企业，在具体指标上会有所调整。

　　3．从业务实践看产投企业风险特征

　　当前产投平台主要由城投转型和新设成立两种方式形成。考虑当前产投企业所处发展阶段，我们提醒关注四类风险：

　　产业整合协同不畅、市场化经营效率低，是当前产投企业的普遍性风险点；此外，针对有收购上市公司股权或增加贸易业务收入的产投企业，提醒关注收购上市公司风险、以及贸易业务潜在风险：这两类业务均为短时间内能迅速扩大资产规模、提升市场化比例的手段，因而受到转型城投或产投企业的青睐，但对企业可能带来的商誉减值、流动性和负债冲击、盈利能力弱、对资金的占用等问题，特别值得关注。