开源证券-拼多多-PDD.US-美股公司信息更新报告：主站货币化率持续提升，TEMU亏损超预期收窄-240523

　　主站变现率提升，TEMU加速扩张且亏损收窄，维持“买入”评级

　　考虑到国内用户心智及低价货盘稳固，平台货币化率持续提升；社区团购竞争放缓，多多买菜扭亏为盈；TEMU加速扩张下亏损额仍有望大幅收窄，我们上调公司2024-2026年non-GAAP净利润预测至1446/1729/2121亿元（前值924/1385/1793亿元），对应摊薄后EPS27.2/32.5/39.9元，对应同比增速113.0%/19.6%/22.7%，当前股价147.09USD对应2024-2026年PE 10.2/8.6/7.0x。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内低价心智稳固，市场份额有望持续提升，货币化率随品牌GMV占比提升及广告工具迭代仍有空间；海外TEMU加速扩张，聚焦重点地区及引入半托管模式，亏损率有望大幅收窄，从而驱动整体净利润快速释放，维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023Q4业绩大幅超预期，主要源于主站货币化率及TEMU亏损超预期收窄

　　 2024Q1公司收入868亿元，同比增长131%，non-GAAP净利润306亿元，同比增长202%，均高于彭博一致预期（收入769亿元；non-GAAP净利润155亿元）。收入端，（1）在线营销：2024Q1收入同比增长56%达426亿元，源于国内电商主站GMV增长及货币化率提升；（2）交易收入：2024Q1收入同比增长327%达443亿元，主要源于TEMU规模增长及前台毛利率提升推动，此外多多买菜加价率及多多支付占比或有提升。利润端，2024Q1毛利率62.3%，环比提升1.8pct，TEMU收入占比提升下毛利仍有改善；营销费用率27%，环比下降3pct，国内及TEMU销售费用率或均有改善。

　　主站货币化率持续提升，TEMU规模扩张下仍有望实现大幅减亏

　　国内电商份额仍有提升空间，海外TEMU规模扩张且有望实现大幅减亏。（1）国内经济增长降速背景下，需求端用户低价心智稳固，供给端低价货盘仍具备差异化优势，国内主站份额有望持续提升；社区团购竞争放缓，多多买菜巩固流量规模同时高运营效率下有望盈亏平衡；（2）海外TEMU加速扩张，聚焦重点地区下投放及补贴效率提升，半托管模式毛利率更高，亏损率有望收窄。

　　风险提示：海外扩张不及预期、竞争加剧、监管政策变动。