交银国际-互联网行业3月月报：2023年利润端超预期，注重股东回馈-240402

　　3月中国互联网板块情绪小幅回升，互联网公司2023年4季度业绩发布，大部分公司业务结构调整优化，利润超预期，并注重股东回馈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中概互联网指数环比涨4%，对比纳指涨2%/恒指持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）行业：生活服务+18% >社交+10% >文娱/游戏+7% >搜索及广告+4% >电商/OTA -2% >教育-14%。

　　行业展望及投资启示：电商关注价格力、用户下单频次/商家粘性及出海，看好在竞争中持续获取增量的公司，如拼多多/直播电商。游戏4季度淡季，收入略低于预期，重点关注腾讯/网易新游表现。文娱首选行业竞争格局稳定且付费增长确定性强的公司，如腾讯音乐。教育受强需求及供给集中趋势带动，新东方业绩表现仍有上调空间。OTA受益于多样化出行需求，看好出境恢复对携程利润支撑。

　　生活服务：美团（3月股价+21%）外卖维持领先市占，预计1季度收入/单量同比增20%/15%，2024年UE持平；到店市场格局稳定，2025年利润或恢复35%预期。股价回升因核心业务稳定，社区团购亏损指引好于预期。

　　文娱：哔哩（+16%）新游或提振下半年游戏收入增长，广告收入提升持续正向影响毛利率，2024年3季度或扭亏为盈。挚文（-6%）主站收缩赛事运营影响2024年收入及利润，海外新产品战略地位提升或加大投入。

　　游戏：腾讯本土新游逐步上线及Supercell恢复将带动2024年游戏收入增长。网易（-4%）预计2024年游戏收入增10%+，老游稳定，多款新游年内上线，《射雕》目前畅销榜最高15名，低于我们此前预期。

　　广告：腾讯（+10%）广告受视频号及搜一搜新广告库存拉动，视频号4季度广告收入同比翻倍。百度（+4%）预计2024年广告收入增速快于GDP，AINative营销平台轻舸增长空间大，公司指引AI带来几十亿元新增收入。

　　电商：京东（+21%）业务调整影响减弱，预计1季度零售收入增速高个位数，受运费门槛下降、员工涨薪、春晚投入影响，利润率同比下降。阿里（-2%）电商业务为核心投入方向，菜鸟终止上市，将专注与电商协同发展。拼多多（-7%）预计2024年，用户消费频次及广告变现率提升带动主站GMV/收入增20%/25%，TEMU有望在美国实现盈亏平衡。

　　OTA：预计1季度，同程（+5%）OTA业务收入同比增22%，全年利润率受经营杠杆带动稳中略升，部分被多渠道投放及海外布局抵消；携程（-3%）收入/净利率增26%/ 4个百分点，看好出境恢复对利润支撑。

　　教育：新东方（-8%）业务分散，抗周期能力强，强需求下，2025财年K12收入增速或有上调可能（目前28%）。高途（-16%）线上线下双布局，预计2024年收入增速40%+，高于此前25%的预期。好未来（-23%）预计2025财年盈利转正，不确定性来自硬件及大模型投入规模。虽然近期行业回调，未来业绩表现仍有上调空间，建议关注行业需求持续释放。

　　3月报告：行业更新：教育；4季度业绩：腾讯/拼多多/美团/网易/京东/快手/腾讯音乐/京东物流/同程/哔哩/金山软件/爱奇艺/阅文/云音乐/欢聚/汇通达/途虎/挚文/顺丰同城/网龙/移卡/达达/有道；月报：游戏/电商。