国信证券-九毛九-9922.HK-2023年报点评：平台型企业逻辑继续兑现，拟提升中期分红比率至40%以上-240325

　　2023年实现归母净利润4.5亿元，符合正面盈利预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现收入59.9亿元/+49%；归母净利润4.5亿元/+763%，与公司正面盈利预告一致；经调纯利5.0亿元/+623%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经调整纯利率为8.4%，2023年同期为1.7%。2023H2，公司实现收入31.1亿元/+47.7%；归母净利润2.3亿元，去年同期亏损0.09亿元；经调整纯利2.53亿元，去年同期盈利24.8万元。

　　太二展店速度仍快、但客单价有所下降；九毛九重回净开店，且翻座率和客单价均同比提升；怂加快开店，翻座率创下历史新高。品牌收入方面，太二/怂火锅/九毛九收入占比分别为75%/13%/10%，同比-3/+7/-5pct，怂火锅占比提升。客单价方面，太二/怂火锅/九毛九分别为-2/-15/+3元，除九毛九外均有不同程度下降，预计受促销以及门店下沉综合影响。翻座率方面，太二酸菜鱼为3.0/-0.4次，其中国内3.0/+0.4次，海外3.9/+1.6次；怂火锅为2.8/+0.3次；九毛九为1.8/+0.2次。门店扩张方面，全年合计新开餐厅180家（净开170家），其中包含134家太二、35家怂火锅、4家九毛九、6家赖美丽以及1间赏鲜悦木，餐厅总数达726间。营业利润率方面，2023年太二经营利润率为19.3%/+5pct；怂火锅12.2%扭亏为盈；九毛九17.6%/+5pct。

　　期间费用率同比均有优化。2023年公司原材料成本占比35.8%，同比-0.3pct；员工成本占比25.8%，同比-2.5pct；使用权资产折旧占比8.1%，同比-2.0pct。其他资产折旧及摊销占比3.9%，同比-0.8pct。

　　直营门店维持较快扩张速度，分红力度提升提高股东回报。预计2024年国内新开80-100间太二、35-40间怂火锅；境外新开15-20间太二。2月3日，太二酸菜鱼和山的山外面酸汤火锅开放加盟模式，通过引进加盟和合作模式加速边远地区及海外区域扩张。此外公司拟派发末期股息每股0.15港元，派息率约为43.1%（股息率约2.5%，2022年分红率26%）。未来董事会拟维持不少于权益股东应占年度溢利40%的派息率。

　　风险提示：经营效率改善低于预期，门店扩张低于预期，新品牌孵化失败。

　　投资建议：我们预计九毛九2024-2025年经调整净利润预测分别为6.16/7.67亿元，引入2026年净利润预测为9.40亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为13x/10x/8x。期内公司平台型餐饮公司逻辑持续兑现，在保持较为可观的门店扩张增速的同时，公司拟提升中期分红比例至40%以上，投资吸引力逐渐凸显，维持“买入”评级。