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产品结构持续提升,省内市场精耕,省外稳步推进,维持“增持”评级
金徽酒2023年收入25.5亿元,同比+26.6%,归母净利润3.3亿元,同比+17.3%,扣非归母净利润3.3亿元,同比+21.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q4营收5.3亿元,同比+17.4%,归母净利润0.6亿元,同比-15.4%,扣非归母净利润0.5亿元,同比-2.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于现阶段费用投放力度较大,我们下调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为4.0(-1.0)亿元、5.2(-1.5)亿元、6.7亿元,同比分别+22.3%、+29.5%、+28.2%,EPS分别为0.79(-0.19)元、1.03(-0.30)元、1.32元,当前股价对应PE分别为27.6、21.3、16.6倍。公司的产品结构升级以及省外开拓持续兑现,未来利润率提升空间大,维持“增持”评级。
中高档产品增速持续远高于整体
2023年公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.0/12.9/8.2亿元,分别同比+37.1%/+32.3%/+14.2%。公司持续推进柔和系列(100-300元)内部升级,费用投放上向年份产品(300元以上)倾斜,产品结构升级持续。
2023年省内市场明显提速,省外市场稳步推进
2023年省内收入19.2亿元,同比+26.7%,对比2017-2022年省内增速在11%以下,2023年开始大幅环比提速主要原因是经过多年精耕,省内100-300元以及300元以上产品明显发力。省外市场稳步推进,全年收入5.8亿元,同比+25.9%。
公司仍处于费用投放阶段,盈利能力同比下降
2023年毛利率同比-0.34pct至62.44%,主要原因是公司赠酒较多,影响毛利率表现。2023年公司在市场、人力、后台系统等重要环节仍处于费用投放阶段,税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.12pct/+0.13pct/-0.01pct/-0.49pct/-0.17pct。净利率同比-1.22pct至12.66%。公司结构升级持续兑现,后续随着市场份额稳定,产品势能加速,费用率存在下降空间,我们认为净利率承压只是阶段问题。
风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。
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