交银国际-新东方教育科技-9901.HK-2024财年4季度预览：教学点扩张符合预期，东方甄选利润率影响可控-240603

　　2024财年4季度业绩预览：我们预计收入11.28亿美元，同比+31%，在公司指引的28-31%增速上限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计出国留学备考收入同比+21%/高中+21%/非学科素养+59%，对比Visible Alpha预期的19%/21%/63%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们估算调整后运营利润6900万美元，净利润7700亿美元。预计调整后运营利润率6.1%，同比下降3个百分点，其中，1.4个百分点来自教学点扩张及文旅投入，1.6个百分点来自东方甄选。

　　线下教学点扩张进度更新，4季度或环比增10%，达到此前2024财年+30%的目标。根据我们的统计，截至5月31日，新东方教学点环比新增80+，环比增速10%，其中，素养+33/考培+26/国际+23/前途+2，增速符合此前预期（年度30%扩张，1/2/3季度分别+6%/6%/8%）。按城市分布来看，新一线城市教学点增长最多（+33），其次为三线及以下城市（+25）。本季度教学点扩张提速，对公司整体毛利率影响同比约-0.4个百分点，但主要为7-8月暑期招生布局，利好2025财年1季度招生增长。

　　东方甄选贡献新东方收入20%，运营利润率负向影响1.6百分点，已在我们预期内，影响好于3季度。预计4季度东方甄选收入同比增58%至15.9亿元人民币（2.2亿美元）。3季度为公司战略调整阶段，春节假期后，逐渐回归正常运营节奏，专场直播推进更为积极。我们预计4季度公司盈利能力将较3季度有所改善，调整后运营利润1.66亿元，运营利润率10%，对比3季度的4%，主要因自营品促销力度有所减弱及收入结构中自营品占比的回落，毛利润率较3季度反弹（升7个百分点），但运营利润率同比仍有12个百分点下降，对应新东方利润率有1.6百分点同比负向影响。

　　展望及估值。2025/2026财年，我们预计收入分别为54亿/65亿美元，增速25%/21%，预计运营利润率分别14%/16%，利润率持续优化。教育主业仍健康稳定增长，给予2024日历年25倍市盈率，保守原则不考虑东方甄选价值贡献，按分部加总法（SOTP），维持目标价89港元/116美元，维持买入评级。