国联证券-Global Vision第六期：日本结束YCC政策对大类资产有何影响？-240319

　　什么是YCC政策？

　　YCC政策为央行通过承诺无限量交易国债来维持目标利率水平的一种货币政策。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为2013年开始执行的QQE的补充与升级，2016年日本央行开始执行YCC政策。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管YCC与QQE均是以交易国债实现，但YCC关注的是“价”而非“量”。此前的零利率、QE、QQE等非常规货币政策失效，2016年日本央行推出YCC政策，作为QQE政策的“进阶”，试图刺激需求、改善产出缺口，以实现可持续的经济增长和良性的通货膨胀。

　　为什么日本可能在当前结束YCC政策？

　　当前市场预期日本将在3月或4月结束YCC政策。我们认为来源于三个方面。结构问题来看，长期采用QQE与YCC导致日本国内出现财政赤字货币化，央行持有国债比例过高。短期催化来看，日本“春斗”薪资涨幅超预期可能成为结束负利率政策的主因。长期趋势来看，一方面，日本国内经济基本面回暖，有望在脱离宽松政策帮助下实现经济与通胀的良性增长。另一方面，日本劳动力市场趋于平衡，或已逐渐出现薪资→通胀良性循环。

　　日本结束YCC政策对各类资产有何影响？

　　从全球流动性来看，此前大量资金“套息交易”流向海外兑换成美元。而在日本退出YCC政策后，日元融资成本提升，日元回流或成为趋势，全球市场流动性可能边际收紧，但影响幅度或相对有限。从汇率来看，日元回流下可能升值。从债市来看，日债、美债收益率或均可能提升。权益市场来看，日本股市当前估值已处于历史高位，借贷成本上升背景下资金或流出，可能逐步增配A股、港股等估值更具性价比、政策利率更低的市场。

　　风险提示：日本央行货币政策宽松超预期。日本股市估值系统性抬升。地缘政治冲突加剧。