兴业证券-农村金融机构买债行为的重要关注点-240324

　　投资要点

　　今年以来农村金融机构在二级现券市场净买入行为呈现出配置力量更强，久期策略更为极致、择时特征更突出等特点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（1）关键期限上配置力量更为强劲：相较于往年同期，今年1-3月农村金融机构在部分关键期限上净买入规模明显提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（2）积极践行久期策略：当市场对未来基本面预期一致，久期策略逐渐成为左右投资组合表现的胜负手，今年以来农村金融机构拉久期行为更为显著。

　　（3）择时特征更突出：尽管农村金融机构以配置为主要底色，但近年来其交易属性逐渐增强。受益于其更为稳定的负债，农村金融机构资产端择时能力可能更为优秀。

　　从资产与负债的角度来看，农村金融机构买债行为新特征背后的运行机理可能有以下几点：

　　当前农商行可能面临资产扩张速度慢于负债增速，且资产端质量或较为一般的困局。

　　同时，农商行资产端的贷款需求可能更加依赖于经济的实质性回暖，较难受益于稳增长政策的发力。

　　因此，农商行可能更加注重债券投资带来资产端收益的改善。

　　而投资债券确实可以为农商行带来不错的收益，考虑债券久期效应后，择时为农村金融机构赚取的资本利得可能更为丰厚。

　　若农商行陆续跟随大行完成第四轮负债端存款利率的调降，亦有利于打开其资产端的收益空间。

　　往后看，农村金融机构配债积极性能否持续？（1）资产端的改善可能是慢变量，难以在短期内对农村金融机构等中小行买债行为产生直接影响。（2）但可能要关注监管对农村金融机构等中小行资产端行为的影响。

　　债市策略：当前债市仍处牛市环境中，久期策略优于杠杆策略。从宏观来看，基本面修复进度不快，财政方面尚未出台明显超预期的稳增长政策，而货币政策后续可能仍有进一步宽松空间。基本面与政策面对债市均较为友好。从微观来看，农村金融机构等配置盘负债端充裕格局未改，配置盘对债市的支撑仍在。但考虑近期汇率有所波动，及监管对资金空转的关注，不排除后续资金面波动加大可能性，因此久期策略可能要优于杠杆策略。

　　风险提示：货币政策超预期、财政支出力度超预期