东吴证券-固收周报：“反常”转债在增多的启示-240225

　　后市观点及投资策略：

　　上周（2.19－2.23）海外方面风险类资产普涨，美、欧、日股市普涨，联储1月议息纪要提示过早降息带来的再通胀风险，我们考虑到美债10Y在预期如此大幅反转后，仍"只"攀升到4.25%上下，后市虽仍或以高位振荡为主，但下行风险大于上行风险，研判4－4.25%区间徘徊。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】日经指数受英伟达业绩超预期助力，突破历史大顶，此时需要关注一方面日元汇率是否将被干预，另一方面货币政策紧缩信号的边际释放，谨慎看待日股后市上涨空间的同时，看好日元兑美元汇率在这一位置的配置价值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国内受各方面因素催化，部分大宗商品探底磨底的同时，权益资产大幅修复，上证指数收复3000点，阶段性提示“踏空”风险。题材方面，建议可以围绕"再通胀"建构配置框架，其中有两方面延展，1、市场化下的"再通胀"，即供需两端竞争充分，生产性企业供给出清或在一定协调机制下边际提速；2、市场化中的"再通胀"，部分生活资料供应还存在着一定的价格机制发挥不充分的环节，在当前改革环境较"宽松"的大背景下，或存在推进窗口期。从国际视角观察，“再通胀”也可以通过本币小幅顺势贬值来做文章，离岸汇率7.3人民币/美元或接近各方认可的均衡点，离岸汇率前1个月、3个月短期隐含波动率均接近两年低点。除此之外，服务性行业的供给格局相对普遍较好，承接前周思考，反而更需要提质供给、分散需求，尤其建议关注流通环节围绕各类“堵点”的顶层建构。

　　转债伴随权益市场显著修复，宽基指数同步修复至24年年初水平。值得注意的是，前周“正股跌、转债涨”的“反常”标的数量维持在高位，为52只（春节前一周为56只）。如果按照单个交易日来统计，则呈现前高后低的态势。具体而言，前周周一63只，周二125只，周三61只，周四17只，周五19只。而如果从2月6日统计到2月23日，仅为2只，可以说明即使在普涨的环境中，一方面“反常”标的存在轮动，另一方面说明“反常”的短期性。我们认为这一现象反映出一定的“逼空”情绪的同时，也说明转债在当前的震荡市下所扮演角色的重要性，建议增加转债仓位占比。

　　风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期