国信证券-策略周聚焦：美日瑞央行货币政策对市场有何影响-240324

　　核心观点

　　日本央行加息对日本经济、全球资产价格和权益市场微观流动性影响较小，预计加息节奏“小步慢加、维持中性”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）多重因素助推日本三月退出YCC，摆脱负利率状态。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）触发因素包括4Q23 GDP修正值大幅上调、春斗会预计工资涨幅高于2023年等。2）后续加息节奏“小步慢加、维持中性”。日本央行希望压制“结构性通缩”风险，加息步伐会很谨慎，薪资增速数据决定了日本央行从负利率到零利率，但日本本土经济数据缺乏韧性不支持从零利率到正利率。3）加息对全球资产价格影响可控，对全球流动性影响较小。日本央行加息周期一定程度上可类比2022年美联储加息周期，政策紧缩对实体和资本市场影响可控，且日本央行收紧的外溢性对别国股市影响本就不及美国。4）日本经济方面，加息对居民部门，企业部门现金流影响较小。5）加息靴子落地后日本股票市场短期利空出尽，日股的定价体系是“国内分母端+海外分子端”，加息会进一步缩小美日利差，推升日元，但日股前期小幅调整price in了日本央行此处操作，后续不论是日元升值还是日股回撤空间都有限。6）全球资配视角下，日股上涨依靠被动型资金驱动，短期被动型资金进一步流出利好A股，但全球宽基指数对日本从低配到标配的趋势还在，预计中长期视角下对A股流动性影响不大。

　　全球降息潮对黄金中长期有支撑，而美欧降息错位、欧洲抢跑的可能让美元短期内存在韧性。近期最近美联储、日本银行和瑞士央行的举动引起市场关注，并带来金价等资产价格重估。其中美国在鲍威尔的鸽派表述下重拾宽松信心，日本加息天花板受限，欧洲降息节奏较美国先行概率更大，这对美元兑欧元利率乃至整体美元指数的走势都将产生外溢。全球降息是今年货币政策的大趋势，对黄金有中长期利好。各国加息与降息等货币政策间的背离性持续在减弱，主要发达经济体除了日本从负利率回归零利率外，大多都是停止加息甚至降息预期的操作定位。一旦欧洲早于美联储降息，根据货币篮子的权重，则时间窗口对于美元短期还会形成一定企稳支撑。

　　风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，海外局部地缘冲突风险。