山西证券-361度-1361.HK-2023全年派息率40.2%，年初至今流水延续良好增长-240314

　　事件描述

　　3月13日，公司公布2023年度业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营收84.23亿元，同比增长21.0%，实现归母净利润9.61亿元，同比增长28.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司派发末期股息13.9港仙/股，结合中期股息6.5港仙/股，2023年公司派息20.4港仙/股，全年派息率为40.2%。

　　事件点评

　　坚持“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，2023年公司经营展现强劲增长态势。2023年，公司实现营收84.23亿元，同比增长21.0%，其中2023H1、2023H2分别实现营收43.12、41.12亿元，同比增长18.0%、24.3%。2023年，公司实现归母净利润9.61亿元，同比增长28.7%，其中2023H1、2023H2分别实现归母净利润7.04、2.58亿元，同比增长27.7%、31.4%。

　　2023年电商渠道增速领跑，线下渠道店铺数量与单店面积齐增。分渠道看，我们将公司业务拆分为三部分，分别为电商渠道、国内线下门店、海外市场。1）电商渠道，2023年实现营收23.26亿元，同比增长38.0%，占公司收入比重27.6%。公司电商业务在2023年四个季度均保持流水30%及以上的增长，线上专供品占比达87.3%，与线下门店产品形成有效区隔。2）国内线下门店，2023年实现营收59.12亿元，同比增长14.8%，截至2023年末，361度主品牌国内门店净开254家至5734家，平均单店面积同比提升9平米至138平米；361度童装品牌门店净开257家至2545家，平均单店面积同比提升11平米至103平米。3）海外市场，2023年实现营收1.85亿元，同比增长50.1%，占公司收入比重2.2%，截至2023年末，公司在海外市场拥有1260个销售网点。

　　童装业务继续快速增长，重磅篮球资源提升篮球产品影响力。分业务看，1）童装业务，2023年实现营收19.58亿元，同比增长35.7%，占公司营收比重23.2%。2）成人装业务，2023年实现营收63.34亿元，同比增长17.4%，其中鞋履、服装、配饰分别实现营收35.10、26.87、1.37亿元，同比增长23.0%、9.8%、43.0%。分品类看，2023年，篮球产品、跑步产品、运动生活产品销售占比约为9%、46%、43%，销售同比增长超过40%、接近20%、超过20%。公司篮球品类持续加码重磅资源，已合作NBA球星尼古拉·约基奇、阿隆·戈登、斯宾瑟·丁威迪、肯塔维奥斯·卡德维尔-波普，篮球领域影响力不断提升

　　2023年公司毛利率稳中有升，管理费用率进一步优化。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比提升0.6pct至41.1%，其中儿童业务毛利率提升0.9pct，主因批发售价提升、产品组合升级、电商平台销售占比提升。费用率方面，2023年，公司销售费用率同比提升1.5pct至22.1%，其中广告及宣传费用率同比提升1.3pct至12.7%，电商相关销售费用率同比提升0.4pct至4.7%；管理费用率（含研发）同比下滑0.3pct至7.5%，研发费用率同比下滑0.1pct至3.7%。2023年，公司经营利润率同比提升1.0pct至16.4%，归母净利润率同比提升0.7pct至11.4%。存货方面，截至2023年末，公司存货13.50亿元，存货周转天数93天，同比增加2天。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金净流入4.08亿元，同比增长7.2%。

　　投资建议

　　公司主攻大众运动市场，坚持“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，凭借高性价比运动产品、专业运动赛事赞助，品牌影响力不断提升，2023年实现营收规模快速增长、盈利水平稳中有升。我们预计今年1季度，公司线下渠道流水有望实现中双位数增长，电商渠道流水有望实现20%以上增长，延续靓丽终端表现。预计公司2024-2026年营业收入为100.40、116.28、133.70亿元，同比增长19.2%、15.8%、15.0%；归母净利润为11.52、13.48、15.48亿元，同比增长19.9%、17.0%、14.9%，3月13日收盘价对应公司2024-2026年PE约7.5、6.4、5.5倍，维持“买入-B”评级。

　　风险提示

　　大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动