财通证券-5月PMI数据解读：成本压力上升-240531

　　核心观点

　　5月制造业PMI降至线下，主因生产、需求双双回落，建筑业商务活动指数有所放缓，而服务业一枝独秀。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月制造业PMI有何变化？首先，制造业PMI降至线下，指向制造业有所收缩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其次，从具体分项来看，生产和需求端分别拖累PMI下降0.5个百分点，而需求弱于生产，生产回落或因前期生产强劲形成高基数所致。最后，新订单与新出口订单指数之差有所回升，指向外需相对内需更弱。同时，原材料购进价格与出厂价格之差有所扩大，指向企业成本转嫁趋弱，利润有所收紧。此外，有三点值得关注：一是价格仍在回升。原材料和出厂价格双双回升，或将推动国内物价水平有所上行。二是企业规模越大，表现越好。大型企业制造业PMI逆势上升，而中型企业有所回落，小企业恶化最为严重。三是建筑业线上边际放缓。或受基建进度拖累，5月新增专项债发行进度远低于近5年水平，指向基建发力不足。

　　产需双双回落，需求跌至线下。从生产端来看，5月PMI生产指数跌至50.8%，较上月下降2.1个百分点，但仍位于线上，指向生产边际放缓。从需求端来看，5月新订单指数录得49.6%，跌至线下，较上月下降1.5个百分点，而新出口订单指数录得48.3%，较上月回落2.3个百分点，指向国内外需求均有回落，且外需回落幅度更大。从历史数据来看，自2016年以来，新订单指数位于历年同期低位，而新出口订单处于历年同期中位水平。

　　价格同步回升，而库存双双去化。5月原材料价格指数较上月上行2.9个百分点至56.9%，出厂价格指数较上月上行1.3个百分点至50.4%，原材料购进价格与出厂价格之差有所扩大，指向企业成本转嫁趋弱，利润有所收紧。5月原材料库存指数为47.8%，较上月有所去化，采购量下降1.2个百分点至49.3%，在产需双双回落的背景下，5月产成品库存回落至46.5%，指向需求端库存释放。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期中低位，产成品库存位于历年同期低位。

　　非制造业线上略降。5月份，非制造业商务活动指数为51.1%，较上月略降，但仍位于线上。非制造业商务活动指数处于历年同期低位。服务业景气回升，服务业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.2个百分点，延续恢复态势。从行业来看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间。从市场预期看，业务活动预期指数为57%，继续位于较高景气区间，服务业企业对市场发展前景保持乐观。建筑业边际放缓，建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.9个百分点，但仍位于线上。从市场预期看，业务活动预期指数为56.3%，比上月上升0.2个百分点，指向多数建筑业企业对行业发展信心稳定

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。