国投证券-2024年工程机械行业专题策略：行业预期窄幅波动，关注利润弹性释放-240202

　　核心观点

　　历经三年深度调整，工程机械行业筑底、业绩边际企稳、股价波动收窄，预期在2024年行业窄幅波动，对于公司收入端影响有限，利润弹性能否进一步释放应是关注重点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 ①行业方面：根据中国工程机械工业协会，2023年挖机销量较2021年高点同期下滑43.1%，内销相比高点2020年下滑69.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们判断2024年仍是行业筑底阶段，但波动或将明显收窄。根据保守预期的情景（内外销分别同比-10%、+0% ）结果，整体销量预计约为18.6万台，同比-0.8%，对应内外销分别约为8.1、10.5万台，分别来看：国内市场在地产收缩、资金紧张背景下，挖机新增销量约9万台，在总保有量195万台中更新率仅4.1%，预期2024年政策支撑下，更新周期来临，行业波动或将收窄；海外市场在过去3年内需求复苏、供应紧张背景下，挖机出口规模快速扩张，当前高基数叠加景气波动、贸易摩擦不确定性增加，国产设备出海进入综合竞争力补强阶段，增速或将放缓。

　　②业绩方面：2023年Q1-Q3行业下行期，三一、徐工、中联、柳工归母净利润同比分别为12.5%、3.5%、31.7%、41.0%，实现利润增速回正得益于成本下行+结构优化，而整机厂业绩弹性的差异的关键在于业务结构和海外区域结构。工程机械整机厂积极以“新”思维熨平周期波动，电动化新产品销售额逆势增长，新兴产业如矿机、高机、叉车、农机仍具备成长α属性，结构优化有望延续，且国营整机厂国改降本，民营整机厂控费，盈利水平仍有进一步提升空间，预计是2024年利润弹性释放的重要动力。

　　③股价与估值：2021-2023年，工程机械板块（CS工程机械Ⅱ）涨跌幅分别为-22.2%，-22.6%，1.5%，走势止跌企稳，2023年开工复苏、业绩企稳是股价积极催化因素，而行业销量和出口波动则是压制性因素。从PB估值来看，截至2024年1月31日，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工估值分别为1.64、1.20、1.15、0.82，分别处于近10年分位点4.68%、38.39%、70.30%、19.80%，中联由于业绩弹性较好获得估值溢价，其他整机厂估值水平处于历史相对较低位置。

　　投资建议：工程机械行业下行筑底，个股逻辑有望充分演绎，业务结构、区域结构、体制变革差异或将带来不同的业绩弹性表现。

　　（1）建议关注【徐工机械】【柳工】（低估值国改标的，业绩有望稳健释放）、【中联重科】（出口增长弹性有望延续）、【三一重工】（海外长期竞争力有望稳步提升）

　　（2）建议关注【恒立液压】，核心零部件缓解有望受益于丝杠产能落地、量产验证、推进人形机器人领域应用等催化。

　　（3）建议关注【安徽合力】、【杭叉集团】，海外需求催化先行，内需顺周期复苏也有潜在催化机会，有望拉动板块估值回升。

　　风险提示：政策落地不及预期；海外市场景气度波动；发达市场贸易摩擦。