国金证券-首旅酒店-600258-盈利能力稳步修复，拓店存在一定压力-240328

　　事件

　　2024年3月28日公司公告2023年度业绩，收入77.93亿元/+53.1%，归母净利7.95亿元/扭亏,扣非归母净利7.19亿元/扭亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q4收入18.82/+50.4%，归母净利1.10亿元/+144%；扣非归母净利9445万元/+134%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评

　　Q4淡季OCC环比恢复有所加快，全年新开计划完成8成。4Q23首旅如家全部酒店RevPAR恢复至19年同期91.2%，拆分量价OCC恢复至19年的92.1%、ADR112.8%，其中OCC恢复度环比Q3+5.6pct；不含轻管理酒店口径RevPAR恢复度为19年同期100.3%；分层级经济型/中高档/轻管理RevPAR分别恢复至19年的93.8%/85.5%/80.8%。开店方面，全年新开/净开1203/280家、完成年初新开目标约80.2%（按下限1500家计算），按模式分直营/特许加盟分别为16/1187家，按档次分经济/中高档/轻管理/其他分别新开174/283/744/2家，主要由轻管理酒店贡献新开。

　　收入恢复+费用管控，盈利能力回升较明显。分业务板块，全年酒店业务营收72.8亿元/+48.4%，利润总额8.6亿元、对应利润率11.9%，其中酒店运营、酒店管理业务毛利率分别为21.3%/76.1%；景区运营业务营收5.2亿元/+177.4%，利润总额2.4亿元、对应利润率47.4%，同比均有大幅改善。费用端看，全年销售/管理费用率6.3%/11.2%、同比+1.5/-2.4pct，归母/扣非归母净利率10.2%/9.2%，扣非归母净利率与19年差距收窄至0.6pct。

　　24年新开目标1200-1400家。根据公司公告，2024年计划新开门店1200-1400家、较23年的1500-1600家有所减少，期待公司通过持续推进酒店改造和品牌升级迭代、提升会员忠诚度、数字化提效等方式提高单店运营效率。

　　盈利预测、估值与评级

　　24年酒店行业RevPAR基数相对偏高，需求恢复存在一定不确定性，我们谨慎预期公司短期RevPAR增速，中长期考虑门店改造、逸扉等中高端品牌扩张及精细化运营仍有提升空间，此外轻资产化推进+降本增效+规模效应之下利润率有望稳步提升。我们预期24~26E归母净利9.1/10.1/12.1亿元，对应PE为18/16/14X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　RevPAR短期增长承压风险，开店速度不及预期等。