交银国际-互联网行业月报：3月游戏月报，网易《射雕》弱于预期，腾讯老游戏释放增长潜力-240403

　　根据Sensor Tower/七麦数据/点点数据，2024年1季度，我们跟踪的本土手游流水同比增5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　腾讯：老游戏展现增长韧性，《金铲铲》（国服）/《荒野乱斗》（国际服）表现亮眼。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）本土流水同比增11%/30亿元（人民币，下同），老游戏《金铲铲》/《王者荣耀》受新版本/新赛季推出带动贡献13/7亿元流水增量。《元梦之星》3月流水降至1亿元。2）海外流水同比增16亿元/25%，主要受Supercell游戏驱动。其中，《荒野乱斗》受益于玩法优化及商业模式重构，1季度流水同比增4倍，3月流水创新高，达5.8亿元。

　　网易：《射雕》流水不及预期，或影响2季度收入预期。1）本土维持同比稳健增长（+14%/11亿元），《逆水寒》/《世界之外》贡献主要增量。《逆水寒》3月流水降至7亿元，《世界之外》3月流水超2亿元，好于首月表现，《蛋仔派对》1季度流水较去年高基数同比降50%。《射雕》3月28日公测，当日登iOS免费榜榜首，但流水表现不及此前预期，最高居iOS日畅销榜15名，基于七麦数据，我们估算首月流水1-2亿元。2）海外流水同比微降2%/1000万元，《荒野行动》3月流水环比增13%，但仍<1亿元，新游《巅峰极速》月流水环比持稳在5000-6000万元。

　　游戏版号维持单月超100发放。2024年3月，107款国产手游过审，数量与1-2月相对持稳，另外，网易《荒野行动》增报客户端版本。

　　2季度新游上线加速。根据游戏日报数据，2季度或将有超100款新游上线。手游侧，我们建议重点关注腾讯《DNF手游》、网易《永劫无间手游》、库洛游戏《鸣潮》（5月23日公测）、金山《剑网3无界》（4月）、哔哩哔哩《物华弥新》（4月12日）等。

　　投资启示：1季度腾讯（700 HK/买入）/网易（NTESUS/9999 HK/买入）手游流水分别同比增13%/12%。考虑摊销，我们预计腾讯1季度手游收入或增约4%（含社交分成），主要因多款老游戏在运营下重启增长，如Supercell《荒野乱斗》，《DNF手游》2季度上线或带动收入加速增长并带来估值提升。考虑《射雕》表现不及预期、《逆水寒》流水波动，以及新游上线或集中在2季度末，我们预计网易上半年手游收入同比增10-15%，略低于此前预期，后续《永劫无间手游》等新游确立上线时间将为游戏增长带来更多确定性。