华泰期货-燃料油周报：原油方向不明朗，燃料油结构性支撑仍存-240630

　　策略摘要

　　基于对燃料油估值以及供需预期的考量，可以关注逢低多LU2409-FU2409的机会，但需要注意该头寸仅作为高硫油估值高位回调的映射，未来高硫燃料油供需格局要好于低硫燃料油，因此对反弹空间不宜做过高预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资逻辑

　　■市场分析

　　国际油价在经历一轮反弹后进入震荡格局，Brent在85美元/桶关口上下摆动，市场方向并不明朗。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体来看，原油基本面整体一般，中国石油需求并没有太大起色，原油进口方面，即便包含了直馏燃料油进口在内的进口数据依然同步下滑，而往年来看，除了疫情年份，正常中国原油进口需求同比增长在80万桶/日以上，而炼厂开工方面，主营炼厂处于保供开工率下降不明显，但地方炼厂开工率已经跌至50%左右，大炼化项目也由于检修出现开工降负。与此同时，美国EIA数据也缺乏亮点，商业原油库存去化不明显，绝对水平接近5年同期均值。成品油库存方面，累库仍旧快于季节性。往前看，在新的利好或利空因素出现前，油价或维持区间震荡态势，对下游产品的价格指引有限。就燃料油自身基本面而言，目前结构仍相对偏强，但一些制约因素已开始逐步显现。

　　具体来看，俄罗斯炼厂在春季检修后逐步复产，并带动包括燃料油在内的成品油供应反弹，不过来自乌克兰无人机的袭击还在继续，实际产量与出口尚未完全恢复。参考船期数据，俄罗斯5月份高硫燃料油发货量预计在237万吨，环比增加51万吨。6月份有望增加至259万吨。此外，国内炼厂端需求基本盘尚在，不过由于炼厂利润较差，前期集中进口后采购继续增长的动力不足，5/6月份进口出现下滑态势。最后，中东地区已进入电厂消费旺季，其中受到极端高温天气的刺激，沙特采购需求表现得尤为旺盛，5/6月份进口量预计达到114和121万吨，高于往年同期水平。总体来看，由于中东需求表现旺盛，高硫油市场结构短期或维持坚挺，但炼化利润制约了估值进一步走强的空间，旺季结束后存在回调需求。

　　低硫燃料油方面，市场仍面临需求增量有限、供应来源充裕的矛盾，缺乏持续走强的驱动。近期科威特船货出口出现明显下滑，5月份燃料油发货量仅有47万吨，环比下降37万吨，但6月份将再度反弹至63万吨。此外，尼日利亚Dangote炼厂常减压装置投产后开始出口低硫燃料油产品（30万吨/月左右），预计要等到配套催化裂化装置上线（四季度或明年）才会停止供应燃料油。整体来看，在船舶需求份额逐步被替代，炼厂端剩余产能充足的环境下，低硫燃料油市场结构将持续受到压制。

　　■策略

　　单边中性，逢低多LU2409-FU2409价差

　　■风险

　　俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期