财通证券-锦波生物-832982-2023年业绩高增，薇旖美渠道进一步扩展-240321

　　事件：公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 2023全年：实现收入7.80亿元，同比增长99.96%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长174.60%；实现扣非归母2.86亿元，同比增长181.02%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 2023Q4：实现收入2.63亿元，同比增长89.68%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长176.14%；实现扣非归母1.02亿元，同比增长183.29%。

　　盈利水平：毛利率/净利率分别同比提升4.7/10.4pct。2023年毛利率90.2%，同比+4.7pct，主要系医疗器械板块毛利率增加4.9pct带动。费用端来看，销售/研发/管理费用率分别为21.1%/10.9%/11.8%，同比-5.8/-0.7/+0.4pct，其中管理费率提升主要系管理人员数量、薪酬及人员费用增加，北交所上市中介服务费、产业园配套设施折旧增加所致。2023年净利率38.3%，同比+10.4pct。

　　产品拆分：医疗器械板块同增123%，薇旖美增速显著。1、医疗器械：共实现收入6.8亿元，同增123%。1）单一材料收入5.7亿元，同增255%，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶销售收入增长较快。2）复合材料收入1.1亿元，同比下滑21%。2、功能性护肤品：共实现收入0.8亿元，同增12%。单一成分收入0.17亿元，同比增长65%，主要系2023年6月中旬新增“ProtYouth”。复合成分收入0.59亿元，同增3%。3、原料及其他：实现收入0.2亿元，同增43%。4、其他业务：实现收入0.02亿元，同增98%，主要系增加检测及研发技术服务收入所致。

　　经营更新：薇旖美覆盖约2000家终端，欧莱雅合作有望加速原料出海。公司坚持以直销为主推广薇旖美，截至2023年底拥有销售团队135人，已覆盖终端医疗机构约2000家。原料板块首次进入欧莱雅供应链体系，锦波基于底层科研能力打造优质原料产品，预计欧莱雅集团战略合作背书进一步强化锦波品牌的终端认可度，公司积极布局海外业务背景下有望抬高远期天花板。

　　投资建议：核心产品薇旖美2023年兑现高增，渠道拓展&稀缺性延续下2024年有望维持增长，在研管线&出海业务支撑长远发展，龙头地位有望持续稳固。我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.05/16.90/22.36亿元，归母净利润4.6/6.5/8.6亿元。对应PE分别为34/25/19倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：监管政策变动风险；新品获批不及预期；市场竞争加剧