开源证券-金山办公-688111-公司信息更新报告：长周期会员策略成效显著，WPS AI打开成长空间-240324

　　长期成长路径清晰，维持“买入”评级

　　考虑信创业务低于预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为16.54、20.76亿元（原预测为20.28、28.09亿元），新增2026年预测为27.5亿元，对应EPS分别为3.58、4.50、5.95元/股，当前股价对应PE为92.1、73.4、55.4倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑公司WPSAI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业绩符合预期，长周期会员策略成效突出

　　（1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入45.56亿元，同比增长17.27%。从收入结构来看，C端订阅业务收入为26.53亿元，同比增长29.42%；B端订阅业务收入为9.57亿元，同比增长38.36%；B端授权业务收入为6.55亿元，同比减少21.60%；互联网广告推广及其他业务收入2.88亿元，同比减少6.05%。（2）公司全年实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%；实现扣非归母净利润12.62亿元，同比增长34.45%。公司销售毛利率为85.30%，同比略提升0.3个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.23%、9.75%、32.32%，同比变动+0.17、-0.34、-1.95个百分点。（3）公司实现经营性净现金流20.58亿元，同比增长28.36%，增速高于净利润增速的主要原因为C端订阅带来的预收账款增加所致。合同负债+其他流动负债+其他非流动负债余额为26.39亿元，较年初增长22.28%；值得关注的是，其他非流动负债余额为6.13亿元，较年初增长93.09%，说明公司会员体系调整成效显著，长周期会员比例提升。

　　C端订阅客单价持续提升，WPSAI有望进一步打开成长空间

　　（1）截至2023年12月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.98亿，同比增长4.36%。公司累计年度付费个人用户数达到3,549万，同比增长18.43%，据我们测算，C端业务ARPU值为74.76元，较2022年底进一步提升。（2）WPSAI于第四季度完成备案并正式开启公测，随着WPSAI正式开始商业化，有望进一步打开个人订阅服务的付费空间。

　　风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。