光大证券-农林牧渔行业周报：猪价拐点已现，行业资金问题依然显著-240324

　　本周猪价突破15元/公斤。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据博亚和讯，3月22日生猪价格14.92元/kg，周环比上涨3.11%，15kg仔猪价格34.18元/kg，周环比上涨8.54%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据涌益咨询，本周出栏均重为124.03kg，较3月15日上升0.43%。屠宰场冻品库容率为16.13%，周环比上升0.44pct。本周猪价依然偏强震荡，周中全国生猪均价涨破15元/kg。当前猪价拐点已现，随着23年10月以来新生仔猪量的收缩传导到位，预计4月商品猪出栏将继续缩量，支撑猪价开启逐级上涨趋势。

　　天邦食品重整影响解读。公司2023年712万头的出栏量在上市猪企中排名第四，但成本控制不佳的情况下，高出栏也在持续加剧公司亏损。资产负债率长期高位的情况下，公司主动采取措施，先后通过出售资产等多种方式补充现金流，但成效不够显著。为化解可能出现的债务风险，本周天邦食品发布预重整公告。（1）从公司影响来看，重整核心目标在于维持公司存续以及正常经营，在较为严峻的资金压力下公司产能难以进一步扩张，根据重整进度以及猪价表现，后续可能进一步控制产能规模。（2）从行业影响来看，本轮周期中，上市猪企普遍取得了较为明显的降本成绩，行业成本方差正在逐步缩小，边际成本定价的行业规律下，高成本的低效产能在市场竞争中会被自然淘汰。继*ST正邦、傲农生物以后，公司是本轮周期第三家提请重整的生猪养殖企业，供给宽松长期抑制猪价表现的情况下，头部养殖集团重整将促进行业产能去化，利好本轮周期猪价景气高度和持续性。

　　当前行业资金压力仍在加剧。行业公认最合适的资产负债率在40%-60%之间，如果仅观察已退市和已申请重整的公司，可以发现共性规律是公司资产负债率在相当长的时间内维持在80%以上。无论是曾经领跑生猪养殖行业的雏鹰农牧还是作为行业中流砥柱的*ST正邦、傲农生物以及天邦食品，在该资产负债水平下，融资输血难度都大幅提升。猪价持续低迷以及成本较高的情况下，难以依靠自身力量扭转亏损局势。截至2023Q3，部分猪企资产负债率已超过70%，逐渐接近80%的“红线”。基于对近半年猪企销售情况的分析，预计23Q4和24Q1部分猪企负债率仍将维持增长趋势。资产负债率高企的情形下，融资环境进一步恶化，行业资产负债表收敛将愈发显著，不排除在猪价上涨情形下，产能依然维持淘汰。

　　投资建议：我们认为，当前猪价拐点已现。由于23年10月开始新生仔猪出现持续下滑，以及当前生猪出栏均重处于正常偏低状态，预计4月以后猪价将开启逐级上涨。随着生猪养殖板块核心投资逻辑从去产能加速逐步切换为猪价上涨，股价上涨斜率将大幅提升，近期板块的快速上涨验证了这一点。当前估值&仓位依然处于历史低位水平，预计未来周期将会有可观的高度和高位持续时间。重点推荐经营稳健、规模优势明显的牧原股份、温氏股份，具备出栏弹性和成本优势的神农集团以及安全边际显著的新五丰。同时建议关注巨星农牧。白羽肉鸡板块，由于引种断档影响逐步显现，鸡价经历旺季上涨后高位维持，当前估值低位，板块已迎来极佳的配置机会。重点推荐上游种鸡龙头益生股份、产业链一体化的圣农发展，建议关注以鸡苗销售为主的高弹性标的民和股份。

　　风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。