财通证券-江苏吴中-600200-23年亏损收窄，医美业务加速增长在望-240131

　　事件：发布业绩预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计2023年度实现归母净利润约-7000万元至5000万元，较22年亏损7620万元同比收窄；实现扣非归母约-9500万元至-7500万元，较22年亏损9652万元同比收窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业绩预亏主要系医药业务扰动&股权激励费用。1）2023年公司部分医药产品因退出医保、全国集采和厂房搬迁停产原因造成医药工业产品收入和毛利有所下降；2）股权激励计划的实施增加股权激励费用；3）公司医美业务2023年度尚处研发和注册阶段而尚未实现盈利。

　　进口童颜针1月顺利获批，专利多孔微球强化塑形&再生能力。产品材料角度来看，Aesthefill不同于已获批三款再生产品，使用PDLLA聚双旋乳酸微球，即刻塑形效果&长期再生效果均更明显：1）由于呈海绵状多孔微球结构的特性，相同质量下体积更大，即刻塑形效果更为明显；2）能够促使胶原纤维沿着多孔微球结构生长进微球内部，从而更有效地促进胶原蛋白的再生。使用范围来看，PDLLA在全球拥有丰富的多浓度使用临床经验，可根据面部不同组织的软硬程度制定多种浓度的复配方案，实现个性化定制，在中国台湾地区市场又称“百变童颜”。

　　医美业务有望顺利起步，预期贡献公司24年核心增长。销售团队：从2022年起公司通过医美首款产品“婴芙源”储备营销团队，目前营销团队已有20人左右且在不断扩充中，营销负责人丁鹏作为吴中美学分管营销事务的副总经理参与Aesthefill营销工作的筹备。销售模式：以自营为主，Aesthefill上市后销售预期以一线&头部二线城市为主，目标画像为直客机构、轻医美机构和部分渠道机构。按照平均一家机构覆盖1-2名医生计算，24年底预计将覆盖约1000名注射医生。

　　投资建议：公司医药板块基本盘保持稳定，医美板块童颜针顺利获批，重组胶原蛋白&玻尿酸等管线加速布局，“医药+医美”业务双轮驱动下有望加速增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入22.86/28.74/33.51亿元，归母净利润-0.60/1.61/2.63亿元。24-25年对应PE分别为40/25倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行；政策变化风险；管线研发进度不及预期