光大证券-福瑞股份-300049-2023年年报及2024年一季报点评：器械业务高速增长，净利率有望逐步提升-240503

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，其中：1）24年公司实现营业收入11.54亿元（YOY+14.4%），实现归母净利润1.02亿元（YOY+3.8%），低于我们此前预期；2）24Q1实现营业收入3.23亿元（YOY+33.4%），实现归母净利润0.43亿元（YOY+228.6%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　器械销售稳步增长，助力MASH无创筛查：23年公司器械业务实现收入8.31亿元，同比增长35.4%，是公司营收增速主要推动因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体拆分来看：1）设备销售实现收入5.03亿元，占比60.5%，销售仪器1142台（YOY+25.36%）；按次收费、租赁及其他收入3.29亿元，占比39.5%，按次收费产品FibroscanGo累计安装275台。FibroScan系列产品被多家权威机构列入肝病检测指南，适用于乙肝、代谢相关性脂肪性肝（MASH）的诊断检测。随着24年3月首款MASH治疗药物被FDA批准上市，公司积极推进产品与不同层级医院及各大药企合作，成为MASH无创筛查的重要手段。

　　毛利率有望改善，利润率逐步提升：23年公司毛利率为74.7%，同比提升1.3pp。按业务划分，公司药品业务毛利率为38.3%，器械业务毛利率为89.8%，医疗服务及其他业务毛利率为17.0%。随着高毛利率的器械业务收入保持较快增长，公司整体毛利率有望进一步提升。此外，24Q1公司各项费用率同比均有所改善，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为24.2%/18.3%/7.9%，去年同期分别为28.8%/21.6%/8.0%，公司销售净利率同比提升5.36pp至20.26%，盈利能力得到显著提升。

　　盈利预测、估值与评级：公司是MASH无创筛查龙头企业，产品销售覆盖欧洲、亚洲、北美等地区主要国家。考虑到公司盈利能力得到改善，FibroscanGo铺货逐步放量，我们上调公司24-25年EPS为0.79/1.21元（分别上调7.5%/16.3%），新增26年EPS为1.74元，分别同比增长105.1%/53.3%/43.2%，对应当前股价PE分别为64/42/29倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：MASH药物销售推广不及预期；MASH诊断产品竞争加剧；公司销售不及预期。