东海证券-宏观周观点：经济回升动力有所不足，房地产新政效果积极-240630

　　核心观点：经济层面，6月制造业PMI持平49.5%，环比表现弱于季节性，内需偏弱仍制约经济的进一步恢复，企业原材料成本压力明显回落，高技术制造业、装备制造业等新动能“逆势”增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月企业利润增速虽保持正增长，但受利润率及投资收益拖累增速回落，弱补库的趋势延续，未来仍需关注财政发力的节奏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）房地产“517新政”实施已超一个月，本周北京继续跟进落地。新政实施以来，部分高线城市新房销售有不同程度好转，杭州、武汉等地回暖明显，但同比表现整体仍偏低迷。若政策效果持续性逐步弱化，新房销售未能企稳向上，未来可能还会有接续政策出台。市场方面，本周A股继续弱势震荡，风险偏好回落下宽基ETF资金流入，权重相对占优，市场依然缺少主线行情。

　　6月制造业PMI持稳运行，环比表现弱于季节性。6月制造业PMI环比持平（49.5%），非制造业PMI环比下降0.6个百分点至50.5%。制造业供需双降，其中内需偏弱制约经济的进一步恢复。在前期原材料价格较快上升后，6月原材料成本压力明显回落。微观主体活力有所改善，特别是中小企业市场需求有一定回暖。结构上，高技术制造业、装备制造业等新动能“逆势”增长。非制造业方面，五一假期过后，接触型服务业热度回落，暑期消费需求的集中释放有望对未来两个月非制造业指数形成较好支撑；近期南方多地持续降雨对建筑业施工有所影响，建筑业扩张放缓。总体看，当前经济回升动力有所不足，加大宏观经济政策逆周期调节力度的诉求或进一步上升。

　　利润率及投资收益拖累工业企业利润增速。5月，规上工业企业利润累计同比3.4%，前值4.3%，当月同比0.7%，前值4.0%。工业企业利润增速未能延续改善，利润率的拖累以及投资收益下降可能是两大原因。1）营收增速同比回升，但营业利润率弱于去年同期。2）投资收益下降。投资收益本身回落以及高基数的影响可能对5月利润影响较大。

　　从利润结构上来看，中游装备制造依然占比最高，边际变化上下游制造占比有所提升，公用事业占比回落。弱补库延续，5月末，产成品存货累计同比3.6%，前值3.1%，价格影响下，名义库存增速上升但实际库存增速回落，四季度前，这样的组合可能会持续。

　　房地产新政效果积极。“517新政”实施一个多月以来，部分高能级城市新房销售有不同程度好转。5月17日至6月25日，30城商品房成交面积环比升12.7%，其中二线城市改善幅度最大（15%）。代表城市来看，杭州、武汉、青岛、广州、苏州回暖明显，其中杭州环比涨近1倍，武汉环比涨超4成。新政降低了购房门槛和还贷负担，促进了潜在购房需求的有效释放，对房地产市场好转具有积极作用，但30城商品房成交面积同比仍降约3成。6月国常会提到“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，如果政策效果持续性逐步弱化，新房销售未能企稳向上，未来可能还会有接续政策举措出台。

　　北京楼市新政落地，未来仍有政策优化空间。6月26日，北京市发布《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施》。首付比例方面，《措施》提出，首套房最低首付比例降至20%，二套房五环内/外的最低首付比例为35%/30%。房贷利率方面，首套房贷利率下限为LPR-45BP（3.5%），二套房五环内/外的利率下限为LPR-5BP（3.9%）/LPR-25BP（3.7%）。截至5月，北京商品住宅出清周期已升至26.5个月，处于历史高位。本次北京落地执行降首付、降利率等举措，不仅可直接降低购房门槛和还贷支出，促进更多购房需求释放和楼市转好，短期看北京房地产市场有望回温；同时也进一步释放政策积极的信号，有助于房地产市场预期的修复。此外，本次新政未对北京限购措施进行调整，后续仍有政策优化空间。

　　本周A股：风险偏好回落下权重占优。本周，A股延续弱势震荡，风险偏好回落下价值相对占优。上证指数在3000点以下震荡，周下跌1.03%，科创风格跌幅相对更大，创业板指周下跌4.13%，科创50指数周下跌6.10%。热点方面，5月企业利润增速回落，三中全会确定召开日期，市场期待重要政策方向催化，海外方面美国总统大选首次辩论，地缘政治因素同样影响风险偏好。行业板块上，以AI为主题的TMT相关板块保持热度，沪深300等宽基ETF资金流入，权重护盘表现相对强势，但整体市场依然缺乏主线行情。

　　风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。