东海证券-银行业“量价质”跟踪（一）：信贷节奏更均衡，增量与结构再平衡-240129

　　投资要点：

　　前期我们调研了4家大行，近期政策面亦有较多增量，对理解行业形势有较强参考意义。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】结合近期调研与政策面，我们将陆续更新银行业展望，本报告聚焦信贷形势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　需求依旧分化，投放策略积极。受益于2023年Q4财政支持力度加大及五篇大文章政策导向加强，现阶段对公需求保持良好势头。居民购房与消费意愿改善不明显，零售端住房与信用卡贷款需求仍不太明朗。各银行预计将会根据自身战略定位发挥优势，更加积极开展开门红投放，以应对零售端需求较弱、去年同期高基数、息差持续下行等经营压力。

　　对公：财政项目逐步落地，五篇大文章续航。与财政发力节奏匹配，2023年Q4大行项目储备较为充足，2024年Q1项目逐步落地将形成信贷增量。中央金融工作会议召开以来，监管对于做好“五篇大文章”非常重视，银行在相关领域保持积极投放态度。近期央行设立信贷市场司+调降支农支小再贷款利率+普惠口径放宽组合有望进一步提升银行发力普惠金融积极性，加强现阶段普惠、制造、科技、绿色信贷增长的持续性与稳定性。

　　零售：深挖普惠潜力，发挥消费领域主动性。现阶段信用卡、消费贷、按揭贷款等传统领域需求尚不明朗，预期还是恢复性增长为主。普惠仍是景气度较高的细分领域，零售占比高的大行战略性看好小微市场。策略上，各行将发挥更多主观能动性，全年目标设定较为积极。边际上看，近期政策对物价回升重视度进一步提升，对后续需求改善有积极意义。

　　保持连续性与稳定性前提下，投放节奏更均衡。经济回升向好需要稳定、持续信贷支持，去年下半年各项政策持续显效，预计今年一季度信贷仍然会保持较快增长，但投放节奏较去年更均衡。主要原因在于：1）去年一季度三年积累的信贷需求集中释放，1月和3月贷款冲高更加明显，今年一季度则没有导致信贷异常冲高的因素；2）去年四季度以来，人民银行注重引导金融机构把握好节奏，这一监管导向将促进信贷投放节奏将会更加均衡。

　　银行间信贷节奏差异或体现。从经验来看，不同银行一季度增量占全年比重存在较大差异。去年一季度投放比例较低者面临的基数压力不大，增量有望持平于或多于去年同期。去年一季度投放占比较高者面临的基数压力较大，同比能否多增并不明确。

　　信贷增量与结构再平衡。基于信贷增量与结构再平衡的监管导向较为明显，增量诉求边际放缓，零售需求改善不够显著，我们小幅下调2024年信贷展望。预计全年人民币贷款增量约22万亿（原预测23.9万亿），社融35万亿元（原预测36万亿元），均与2023年基本持平，对应同比增速分别为9.37%与9.33%。结构上，对公和零售之间分化有望从高位收敛。主要原因在于：盘活存量不会体现为增量，或主要影响对公信贷；近年制造业、绿色、普惠等重点领域实现高速增长，基数明显抬升，增速或高位趋缓；当前按揭提前还款率较去年明显下降，对零售信贷拖累低于去年；低基数下，银行主动性更强，零售信贷增速趋稳。预计企事业单位贷款新增16.78万亿元（2023年为17.91万亿元），个人贷款新增5.37万亿元（2023年为4.33万亿元），对应同比增速分别为10.80%与6.70%。

　　投资建议：2023年12月，存款降息范围和节奏强于预期，有望较大程度缓解息差压力，政策性银行PLS规模净增3500亿元体现财政政策进一步发力。近期降准等政策组合兼顾全面性与结构性，传递货币政策加大实体经济支持力度信号。当前银行估值处于历史低位，标杆中小银行估值溢价明显收窄，建议关注国有大型银行与优质中小银行。

　　风险提示：地产领域风险明显上升；宏观经济快速下滑。